兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 债市维持震荡

【摘要】本周除长端3M品种小幅下滑外，银行间其他期限资金价格均有上扬。主要源于：1)中秋及国庆假日间隔较短，跨前者的7天品种融入吃紧，拆借向14天轮动；同时，21天品种也具备跨国庆假日特征，亦有拆借需求。2)9月末，银行将面对月末、季末的压力以及MPA考核，机构提前备付资金施压中期的资金利率。3)央行在重启14天逆回购后，再次操作28天品种并且降低利率水平，“控短放长”的意图较为明显，既要呵护资金面稳定，又有意削弱机构滚短端资金、加杠杆的意愿；本周隔夜资金成交量在这一引导下出现了比较明显的回落。(兴业证券)

专题：兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 、债市维持震荡

资金面

假期临近抬升资金拆借难度，央行重启28天逆回购平滑资金需求。

本周除长端3M品种小幅下滑外，银行间其他期限资金价格均有上扬。主要源于：1)中秋及国庆假日间隔较短，跨前者的7天品种融入吃紧，拆借向14天轮动；同时，21天品种也具备跨国庆假日特征，亦有拆借需求。2)9月末，银行将面对月末、季末的压力以及MPA考核，机构提前备付资金施压中期的资金利率。3)央行在重启14天逆回购后，再次操作28天品种并且降低利率水平，“控短放长”的意图较为明显，既要呵护资金面稳定，又有意削弱机构滚短端资金、加杠杆的意愿；本周隔夜资金成交量在这一引导下出现了比较明显的回落。

利率债

一级市场因交易日缩短，新债供给骤减至1174亿，而招标结果多数低于市场预期，短端认购情况向好。

一级市场：由于交易日缩短，新债供给减至1174亿，其中地方债供给仅181亿。新债认购方面，1/3/5/7年期农发债中标结果多低于市场预期；认购倍数上，长短端品种呈现分化，其中短端品种平均认购倍数较上周大幅走高。

二级市场：央行操作以及基本面数据的密集出台，债市维持震荡，收益率先上后下。

1)央行公开市场操作对市场造成扰动。央行周一就28天逆回购询量，拉长资金供给期限，抬升市场降杠杆的预期，当日现券表现下挫；而在随后的操作中，降低操作利率，体现维稳资金面态度，一定程度上抚平市场担忧。2)周二发布的8月经济数据好于预期，但考虑到短期回暖一定程度上受到低基数及地产需求提前释放影响，再加上9月高频数据疲弱，市场对于宏观基本面能否持续企稳依旧存疑。3)周三临近收盘公布金融数据，超预期影响收益率表现。8月数据显示实体经济的融资情况相对平稳，同时也反映出财政支出扩张+地产销售火爆继续推动存款向企业转移；在这种情况下，货币政策在中短期内很难放松。而往后看，政府是否会加大房地产的调控，以及政策在挤泡沫方面选择，都会影响债市的波动，需要投资者加以关注。

信用债一级市场：新债供给受假日因素扰动，大幅收窄至751亿。一级市场：受交易日缩短影响，本周新债供给下滑至751亿，日均发行量仅较上周下滑5%，取消与推迟发行个券同时下降。到期量方面，由于我们在计算过程中，并未考虑节假日因素，对本周到期信用债均进行统计，因而导致净融资大幅下滑。从规模上看，本周到期总规模达1403亿，其中短融占比84%。按照券种来看：

1)公用事业短融供给占首位，化工发行回暖；到期短融主要以交运/公用事业为主。本周短融发行仅为356亿，公用事业行业占比48%；过剩行业中，化工行业发行回暖，16中石化SCP002发行达到60亿，而采掘行业短融新债发行虽仅有23亿，但其中涵盖AA-主体宁夏远高实业发行的3亿品种，另一只则为主体等级AAA的16淮南矿SCP007。