分享对冲基金在中国的盛宴（1）

专题：

　

之一：什么是套利交易

套利与未来行情方向没有关系，其存在最根本的原因是市场效率本身有缺陷。

套利在我们国家一直都有，最早收购国库券就是一种原始套利。

交易者之所以进行套利交易，主要因为买进和卖出两张不同种类的合约之间存在价差，交易者就是为了获取这个无风险的价差。

在大多数市场上，套利交易风险较低，盈利能力也小，但可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。

在国内资本市场上，由于国内证券资产定价体系存在着错误，所以投资者可以从中获取较高的收益。比如当年参与国库券收购的群体中，杨百万就是典型案例，他就是靠倒卖国库券发家成为百万富翁的，从此跃升为“中国第一股民”。

其实，杨百万套利模式就属于“无风险套利”的典型，ETF与此类似，只是稍微复杂一些。如果你把ETF基金看做一种资产，那么，构成这个基金的股票也是一种资产，但是两个资产可能有不同价格表现形式：一个价格是ETF基金指数的价格，这个指数是由成分股构成；另外一个价格就是用成分股的复制出来的价格。这两个价格有可能会相同，也有可能一个高、一个低，所以，在同一时间，就可能同时做低买和高卖，如卖了高价的ETF，买了折价的股票组合。

复杂套利道理也一样，但主要是隐藏在金融市场中比较深处的缺陷，一般人看不出来。比如在期权市场，期权价格相对于一般定价是合理的。买权和卖权有平价关系，不同到期日期权价格表面看十分完美。举个例子，指数有期权，隐含着指数的波动率，而指数由很多成分股构成，每个成分股都隐含着波动率，就像用成分股的价格合成指数价格，指数股的隐含波动率决定了指数的隐含波动率。

之二：套利与投资、投机的差异

现在做私募基金，要么谈价格投资，要么谈价格投机，而套利与它们之间如何区别呢？

价值投资是什么基本模式呢？

比如说我想做生意，我觉得生产豆制品不错，因为大家都提倡健康生活嘛，所以我去准备建个生产豆制品的工厂。但是如果我仔细想一下，自己建工厂肯定十分费劲，而且，可能资本规模也不够，这时候怎么办呢？

于是，我联合几个人一块建立工厂，大家都是这个厂的股东。但如果现在这种厂已经很多，我们再建一个，加剧竞争，又未必盈利，那何苦呢？于是，我干脆找一个已有的工厂，这个工厂可能上市、也可能没有上市，我告诉他们，说我买你的股份就行了。

上面这种投资前提是你看好这个行业，看好这个产业，不管是你买来的股份还是自己出钱建的工厂，你做的生意就相当于建设工厂了，从投资企业和当企业的股东这个角度上看，这就是真正价值投资的根本模型。

再通俗点，价值投资就像巴菲特干的活，巴菲特本人就像是磨豆腐的，他觉得大家该吃豆腐，就去做磨豆腐厂的股东，他是真正的价值投资者。

只要坚持的时间够长，比如说30年下来，总体来说，价值投资的总投资收益率肯定会很高；除了价值投资之外，长期内指数化投资也能赚钱，只要长期持有，指数怎么调整你怎么调整，由于指数长期是走高的，所以指数化投资也能赚钱。