人民币升值的长期预期(1)

专题：

　

2005年7月21日，中国央行正式宣布人民币汇率机制改革。其后一年多，人民币一直保持小幅升值趋势，至2006年12月底，人民币兑美元汇率1﹕7.723，近一年半涨幅达到5%。

一般估计，中国经济的长期快速增长决定了人民币升值的时间和空间。与以往日本、德国历史上有过的本币升值情况相比，当前中国经济的增长速度和国际收支顺差有过之而无不及，因此，人民币升值的空间将和日本、德国的相似，甚至更大，升值的时间也会更长，保守估计大概也要10年左右的时间。吸取日元快速升值产生泡沫经济的教训，再考虑到人民币升值对中国经济增长、就业的不利影响，人民币升值的过程必然是先慢后快。在前五年的缓慢升值期内，预计人民币每年升值4%～5%左右，五年总的升值幅度为20%～30%。随着国内外条件的进一步具备，人民币也将进入加速升值期，保守估计大概也是一个5年时期，升值幅度在50%以上①。其实，即便人民币不升值，国内外市场对人民币升值的预期也将一直存在。而只要人民币升值预期一直存在，且不断被强化而不是减弱，热钱押注人民币升值的趋势就一直不会改变，而且势将愈演愈烈。

对股市而言，本币升值预期主要带来四个方面的益处：吸引国际资本流入，获得以本币计值资产升值的收益；在实行外汇管制制度下，本币升值将导致外币资产转换为本币资产的趋势，有助于改善股市资金的供求关系；为了抑制太多的投机资金进入国内，央行将有意维持一定幅度的本外币利差，倾向于保持低利率，为股市发展提供较为宽松的金融环境；国际游资具有较强投机性，其主要的投资目标就在于容易变现、流动性高的证券市场上。

当年日元升值早期，也只有少量国际资本进入日本。1979年，国外净购入日本股票仅为1.92亿美元，但到1980年猛增到61.5亿美元。1986年日本东京证券交易所股票市值已超过280万亿日元，交易额高达160万亿日元，仅次于纽约证券交易所。1987年4月，东京证券交易所股票市值猛增至26600亿美元，第一次超过纽约证券交易所26520亿美元市值。1985年12月，日经平均股价仅为13113日元，此后便一路狂奔，不断攀升，到1987年9月，已为26000日元，并于1989年12月29日达到历史最高点——38915日元。