6.权证与期权的比较

专题：

　　在第1节已提及，权证属于期权类的衍生产品，但又与期权有所区别，主要在于二者的市场交易制度不同。国内市场目前尚欠缺这方面的素材，下面以权证市场和期权市场都较活跃的香港市场为例作一些比较。

　　首先，期权是一种在交易所交易的标准化合约，其行权价格、到期日等条款已标准化，不利于在经常变动的市场中灵活调整，也缺乏创新的空间；相反，与权证挂钩的相关资产的数量远较期权的选择多。通常的情况是活跃股票的权证品种多，而活跃股票的期权则较少，投资者往往较难找到合适的期权。而每当市场出现一些新的持续性热点，备兑权证发行人看准时机，就可发行新的备兑证，在符合香港交易所《上市规则》的前提下，适时为投资者提供更多的选择，满足市场的需求。另一方面，备兑证市场可创新的空间很大，针对各种不同市况以及针对一些有较明确观点的投资群体，发行人可以适时推出带有特殊结构的备兑证，如锁定回报权证、跨价权证、一揽子股票权证等，方便投资者选择符合自己观点的备兑证进行投资。

　　其次，期权市场可运用的策略远较权证市场丰富。投资者参与期权投资，除了可以像买卖权证一样买入认购（或认沽）期权（又称为“长仓”），还可以卖出认购（或认沽）期权（又称为“短仓”），赚取权利金；而在权证市场，只有发行人才可以卖出备兑证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购证或认沽证。例如，买入认沽期权和卖出认购期权两种操作，表面上看都是看跌的策略，但实际的投资效果大不一样，所适合的市况也有差异，如果再把买进和卖出期权进行组合，其策略就更加丰富，可以达到根据自己的观点量身定做一个投资工具的效果，给投资者的满足感更大。

　　第三，期权是一种标准化合约，只要有成交就会产生一份期权合约，因此理论上，期权成交的数量可以是无限的。而单只权证的发行量通常会在发行文件中给出一个上限，并在一定的条件下可以增加发行量。但就香港市场而言，备兑证市场的发行量及交易量都远大于期权市场，其原因主要在于市场机制上有所差别。由于期权类产品的定价不像股票定价单纯，其中涉及高等数学及深奥的金融工程知识，所以香港和全球大部分市场一样都实行“庄家制”（国内称为权证一级交易商制度），通过专业金融机构同时提供买盘和卖盘报价，满足市场对流动性的要求。期权市场是属于交易所的产品，由多家证券公司一起提供报价，而权证市场则由单一庄家（通常是发行人）报价。期权市场由于实行多家庄家共管的制度，经营好坏难以与庄家的声誉挂钩，反而形成三个和尚没水喝的局面，有时一个期权的叫买价和叫卖价之间相差达到10%~15%，而且报盘可能只有几张。相反，权证发行人为了吸引投资者参与自己所发行的权证（赚取权证的时间价值），除了会积极进行市场推广，让投资大众有更多的机会接触和了解权证之外，也会提供更多实质的售后服务，例如，在正常情况下倾向开出较有竞争性的价格、维持较窄的买卖差价和足够数量的买卖接盘（流动性），提供方便而友善的咨询查询服务等。这是因为每一只权证都有一个证券代码，都代表着惟一的发行人，而香港市场的报盘都会揭示席位号，每一位发行人都有公开的专用席位号，所以谁挂出了买卖接盘一目了然。发行人为建立自己的品牌，扩大竞争优势，有动力投入更多的资源。归根到底，权证是属于产品差异化很低、进入壁垒很低的产品，因而竞争激烈。依笔者之见，单一庄家制度是香港权证市场赖以发展壮大的关键因素之一。

　　 香港市场小资料：观察权证发行人的席位号

　　香港股市的信息披露规则，要求把与该笔买盘/卖盘对应的经纪席位号（俗称“经纪牌”）同时揭示（比目前国内Level 2系统揭示的信息还多），每个权证发行人都有自己专用的固定席位号（俗称“庄家牌”），全部是以95和96开头的四位数号码。所以投资者进行交易时，除了应留意买入价、卖出价（买卖价差）以及买盘、卖盘的数量之外，还应观察其后面所带的席位号，看清楚这些委托单是否属于权证发行人的开价。由于权证发行人的开价会比市场供求价格稳定，对作出投资决策来讲是一个重要的参考指标。表1.3所示为香港市场的主要发行人和其席位号。

　　表1.3香港市场主要权证发行人和流通量提供商的经纪席位号

　　

　　资料来源：香港联交所网站http://www.hkex.com.hk，2007年11月6日更新的资料。