与基金经理面对面(3)

专题：

　

简乐： 那您怎么挑成长股呢？

张冰： 选择成长股的要点是企业成长的稳定性和持续性。首先，它必须处在一个不断成长的朝阳行业，或者是一个新的有潜质的业务模式，这能保证它的长期持续成长的市场空间。其次，它必须是行业里的优势公司。在一个成长中的行业，优势的公司往往更容易取得最优势的资源，能够取得超出行业的利润，这是经济发展的一个必然规律。最后，良好的财务状况和财务指标也是非常重要的，它可以检验企业盈利的质量和成长的质量。

此外，我还有一个信条，那就是真正的优质公司，它一定是有利于人类和社会进步的。在国外，有些企业所从事的业务涉及毒品、赌博、杀伤性的武器这些行业，它们也会有高额利润，但是往往被很多机构列在禁止投资范围，这是社会责任感的体现。一些高污染的企业，虽然现在目前和短期内可能效益很好，但是最后一定会遇到很多麻烦，会在整治之列，绝对不可能是长治久安的好企业。

简乐： 要做到"双低"，您个人在具体投资实践中会遵循哪些基本原则？

张冰： 我投资的原则主要有两条：一是风险可控，二是收益可测。做投资必然会承担风险，但其风险必须相对于自己是适度的、可以承担和控制的，我们时刻清醒地知道个股和组合的风险在哪里，哪些情况下风险会加大，所以在我的组合里重仓股的比例并不高，为的是保持良好的流动性。当然，每个人的风险偏好是不一样的，但有一个起码的原则--如果你的投资让你不安，让你连觉都睡不好，那就应该做出调整。

关于收益可测的原则，就是对我们所投资的每个公司，其业绩的增长必须是可以预期的，我必须知道，在什么时候，哪些因素会使企业盈利发生变化，这些情况下的盈利变化是可以测算的。对于一些投机性强的题材股，如去年的军工股、新能源类股票，因为不能对其未来的业绩作出预测，我们就没有参与投资，尽管当时显得很被动，但经过时间考验，我们的决策是正确的。

简乐： 您是严格遵循着宏观-资产-行业-公司的逻辑来做投资组合的吗？

张冰： 其实在研究过程中，每个人都会同时用到自上而下和自下而上的研究分析方法。在组合管理的过程中，我认为自上而下的方法会更有效一些，尤其是对于管理规模较大的基金，因为单个股票对组合的贡献是非常有限的，把握好大类资产配置和行业配置更容易体现出对组合的超额贡献。由于公司合理的团队组织和行之有效的投资流程给了我一个很好的平台，我的主要精力会放在宏观展望和行业配置上。但同时，研究团队自下而上的研究成果对于我的组合管理也有很大帮助。

简乐： 您的宏观判断包含哪些要素？

张冰： 我的宏观研究是做宏观的指标和政策分析，研究这些指标和政策未来的走向，以及其对资本市场的影响。它主要是用在两个方面，一是大类资产配置，即股票、债券和其他资产的配置比例；二是行业配置。由于宏观指标和政策变化对实体经济的影响，不同的行业会差异很大，其中会隐含着一些行业的投资机会与风险，这是我们进行行业配置的基础。数量分析表明，我的基金组合表现中，行业配置带来了明显的正贡献。

简乐： 您先期执掌另一只基金招商先锋，那个阶段您这种指导思想得到了形成和检验，是么？ 张冰： 是。招商先锋成立之初是2004年6月份，当时是1500点高点。但是还是有一些机会。当时主要是我们的建仓时间把握得很好，6月、7月前两个月仓位都不超过10%，其他的基金同期都比我们高，因为我们确实看到了宏观调控的影响。后面到了8、9月份，我们看好消费品、医药、交通运输等行业，并从中挖掘了一些逆市上涨的好股票。招商先锋基金成立四年以来表现突出，更多的是在大类资产配置和行业配置上的胜利。