与基金经理面对面(3)

专题：

　

简乐： 您以多次首先建仓大牛股的记录闻名于业内，被誉为2003～2005年最会赚钱的基金经理。您能跟我们讲讲那些价值发现的过程吗？

张晖： 2003年买齐鲁石化，归功于看扬子石化2002年的年报。当时越看越兴奋。扬子石化主要有三块业务：炼油、PTA、聚烯烃塑料。三块业务中，主要靠PTA赚钱，当时PTA价格狂涨；油价高，炼油不会有多少利润；聚烯烃塑料销售收入27亿元，主营利润亏损1000万元。

看到这个数据，我一阵狂喜，因为聚烯烃塑料显然就在盈亏平衡的附近，只要价格有微小波动，不但能扭转亏损，盈利也会大幅上涨，2002年全年27亿元的销售收入意味着这一块对上市公司业绩的贡献将不容小觑。第二天我就让研究员查了专门生产聚烯烃塑料的公司，最后锁定专门做聚烯烃的齐鲁石化，以很低价位买进1200万股--而当时市场上这只股票显然还没有启动。

另外一个要数贵州茅台的投资。我认为长期牛股一定有两大基本特征，一是产品市场扩张潜力非常大，二是良好的公司治理和企业家精神。对市场扩张潜力比较大的消费品行业的投资，我的研究非常深入，贵州茅台很早就被我纳入研究视野。在它2003年第三季度的报表中，我管理的基金汉盛是唯一一个出现在其前十大流通股股东里的基金，这个股票我一直比较看好。2004年，我建仓天益基金的时候，第一重仓股也是贵州茅台。贵州茅台我从富国又拿到了汇添富，如今汇添富旗下的基金依然是贵州茅台最大的流通股东之一。

2004年，苏宁电器上市头天我就开始投资了，再具体点是在当天集合竞价的时候。当时我在开晨会，研究员在聊苏宁电器的时候，我悄悄溜出去下单。那时有些人想卖这个股票，我在29元买进。和贵州茅台一样，这个股票从富国到汇添富我一直都坚定持有，现在我们依然是苏宁电器的流通股大股东。

2005年9月份，那时我已经在汇添富了。我们开始系统性地投资资源类股票，像有色金属等，在行业中，该类投资我们应该是最具前瞻性的了。山东黄金，我们当时在8块钱的时候买进300万股。那段时间，我们同时还重仓持有了中金岭南、宏达股份等。由于当时市场不好，我们经历了很大的持有压力，感觉也很痛苦。但到了第二年，这些股票都成了大牛股。每抓到一只这样的股票，都是我做基金经理这个职业最兴奋的时刻。

简乐： 我现在明白您为什么被称为2003～2005年最会赚钱的基金经理了，无论是周期型股票，还是价值型潜力股，您差不多都是"先下手为强"，抓到了这些牛股的最低点。您是如何判断到的？

张晖： 先是要基于宏观和市场理解来判断投资主题，然后在此基础上深入研究个股。比方说，2003年，新一轮经济周期起来的时候，与周期关联度比较大的蓝筹股成为投资主题；2004年，当时正是宏观调控，大类行业的盈利出现下降，同时市场还面临过去积累泡沫的挤压，稳定成长的行业的投资机会出现了，这是那一段时间的投资主题。2005年下半年，正是我们发第一个基金产品的时候，我们认识到消费服务和资源能源是新的投资主题，于是就抓紧布局。

但是对于个股，还是要仔细甄别。比如云南白药和东阿阿胶被当时一些机构投资者同时看好，两者同为医药行业，垄断了自己那一块的市场，盈利水平高，市盈率却不高，很具有成长性。但我选了云南白药。因为我分析东阿阿胶的主营是保健品，而保健品的消费跟时装类似，具有相当的不稳定性。而云南白药系列产品的消费需求稳定、清晰。另外，东阿阿胶的销量是靠大量的营销投入来维持的，成长性面临一些风险，而这种风险却被许多投资者所忽视；相比之下，云南白药的销售模式稳定，而且其产品具有一定的定价能力。其后的市场验证了我当时的这种判断。

简乐： 您认为您的投资风格是怎样的？