与基金经理面对面(2)

专题：

　

简乐： 2007年上半年的三次暴跌（2·27、5·30、6·20），宝利的情况如何？

袁蓓： 应该基金经理们都比较平静吧，其实牛市当中不怕单天普遍暴跌，反倒是持续的阴跌比较可怕。牛市里面暴跌的话可能就是机会。如果把时间看得长一点，短期的东西都是无所谓的。一两天能够改变什么呢？20%~30%的调整在牛市里面应该是很正常的调整。

这三次暴跌，宝利基本上比人家跌得少一点。因为差不多在4000点附近的时候我就开始有些谨慎，这是基金性质决定的，我们的投资者更偏好适度平稳的净值。

简乐： 三年中您拿了两次金牛，还有其他一些奖。对于这样一种认同，您怎么看？

袁蓓： 我觉得拿奖有很多偶然的因素。拿了两年不能证明年年都能拿。可能是因为一些方面比别人做得好一点，稍微多了那么一点点，并不能说明什么。拥有持续的业绩才是最重要的。其实，在获奖的过程中，最重要的是整个投资研究团队的支持，整个过程还是得益于整个投研团队，市场把太多的荣耀给了基金经理。

简乐： 三年中宝利经历过最厉害的挑战可能是两次赎回潮。您是怎么化解的？

袁蓓： 它不能说是最厉害的挑战，但的确是挑战。

第一次是我们刚成立的时候。刚刚打开就是一次赎回潮。成立后两个星期就打开申购赎回了。由于当时市场不好，我们刚成立就有正收益，落袋为安的赎回是可预见的，拟建仓的时候就考虑到了。应对得还不错，当时主要是债券方面的应对。

第二次赎回潮是2006年10月的时候，很短暂，基本上处理得比较满意。这次赎回是由意外事件引起的，是不可预见的，但是我们一直比较注重流动性管理，因为宝利的结构从一开始一直是机构比较多，部分客户喜欢做波段，在熊市，稍微一涨，就可能赎回，稍微一跌也可能有申购，必须要有准备。如果是散户的话他可能持续申购或者持续赎回，但是波动不会太大。因为有这样的情况存在，这个基金在成立之初就已经非常注意流动性管理，适度分散，处理赎回潮就比较容易一点。

简乐： 对目前的市场有什么看法？

袁蓓： 我觉得股票市场有点高，但在合理估值的上限以内，不算超越了上限。有一点结构性的泡沫。但这些泡沫不足以说是一捅就塌下来了，乐观的理解就是透支了未来一两年的业绩增长，估值偏高，但是还是属于可以容忍的范围。对我们来说就是要去精选个股，寻找结构性的超额收益机会。

由"债"转"股"

简乐： 在您看来，投资是什么？

袁蓓： "投资是一门遗憾的艺术"，这是我刚踏入这一行时听到的一句话，对我影响很深。在遗憾当中总结和进步，然后这些进步能够帮投资者赚到风险收益最优的钱。而并不是说一定要赚到最高的回报，是有约束条件的最高回报。

简乐： 您一直提到风险收益，这是不是跟您做债券交易出身有关系？

袁蓓： 可能有一些关系，但关系不大，风险收益是投资里比较基本的概念，投资是有一定约束条件的。如果有一个品种会带来很高的收益，一定的风险，那就需要控制规模，适度就可以。但是如果风险非常大，收益不足的话，就可能考虑不去投。需要去做这种风险收益的对比。这可能会跟学习和工作的背景有一定的关系，但是我觉得跟人的性格和工作性质关系更大一点。

简乐： 您是债券交易高手，但现在做的是基金经理。由"债"转"股"困难么？

袁蓓： 做股票出身的人比较容易忽略债券市场的收益，做债券出身的人基本上不会忽略股票，我想这可能也是公司决定让我做这个基金的基金经理的原因之一吧。另外，这个行业里其实有很多优秀的基金经理是做债券市场出身的，国外也有很多。

另外，在基金业里做债券的基金经理，很多都是从平安出来的。当年保险公司的保费规模还比较小，需要更多通过主动投资去增加收益，在那里训练出来比较扎实的研究基础、一套思维体系和工作方法，因此也比较受到市场认同。