第二章 寻找超级长牛市的根(22)

专题：

　

人民币升值预期

从2004年10月29日中国央行加息开始，新一轮关于人民币升值的讨论就一直在不断升温。在人民币资产价值预期的大背景下，寻找最优秀的中国资产早已成为海内外机构投资者的共识。正是这一预期，吸引了众多国际热钱不顾中国央行的难题一直在源源不断地进场。国际热钱押注人民币升值可以从著名投资大师沃伦·巴菲特于2003年年底下注在香港上市的中国人寿这只股票上就可见一斑。依香港大福证券资深分析师梁伟沛的判断：“巴菲特正在想方设法谋求入股中国人寿的可能性，其立意就是冲着人民币升值而来的。”也因为这一热切预期，从2003年起，国际游资纷纷涌入香港H股市场，并通过各种渠道潜入国内A股市场。从2003年11月开始，香港的恒生指数从不到13 000点涨到了现在的14 600点。特别值得一提的是中石化、中移动等H股，它们在短期的涨幅都超了20%。就在巴菲特投资中国人寿前后，李嘉诚、比尔·盖茨、索罗斯、罗杰斯等一流的国际投资家也都想方设法进入中国内地金融市场，显示了他们对于中国境内A股市场的极大参与热情。

大家敏锐地关注到，人民币升值的呼声在国际上已空前高涨。一般估计，人民币到2008年会累计升幅高达40%。对于美国投资者来说，目前投资在美国上市的中国企业就成了一个热点，因为以美元为计价的中国股票，即使将来公司本身的业绩不增长，其在美国境内的市值也会因人民币升值而产生大幅溢价。反过来说，目前在美国的中国股票也可以认为有40%左右的折价，这也是这些中国概念股得以维持高市盈率的一个重要原因。国际投资界有这样一种看法，即对于投资收益而言，如果20世纪80年代是属于日本的，90年代是属于美国的，那么，21世纪的前10年应该是属于中国的，全世界“聪明的热钱”都在虎视眈眈地盯着中国的投资机会。

2005年7月21日，中国央行正式宣布人民币汇率机制改革。一年多来，人民币一直保持小幅升值趋势，至2006年12月12日，人民币兑美元汇率7.723，近一年半来涨幅已达到5%。央行在《货币政策报告》中曾明确指出：要“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”，不少人也意识到当前中国的经济问题可能都与汇率有关，管理层有意将调控政策重心向汇率转移，逐步使人民币汇率回归至合理水平。有迹象表明，人民币已经进入中长期的升值趋势。

一般估计，经济的长期快速增长决定了人民币升值的时间和空间。与日、德相比，中国经济的增长速度和国际收支顺差有过之而无不及。因此，人民币升值的空间将会很大，人民币升值的时间也同样会很长，保守估计也需要10年左右的时间。由于政府需要吸取日元快速升值而产生泡沫经济的教训，再考虑到人民币升值对中国经济增长、就业的不利影响，因此人民币升值过程必然会先慢后快。在缓慢升值期（约5年时间），预计人民币将每年升值4%~5%左右，升值幅度为20%~30%；随着国内外条件的逐步具备，人民币也将会进入加速升值期，保守估计也要5年左右，升值幅度在50%以上。“时间长，空间大”，《中国证券报》，2006年12月11日。其实，即便人民币不升值，升值预期也将一直相伴存在，而只要人民币升值预期一直存在，且不断被强化而不是减弱，热钱押注人民币升值的趋势就不会改变，而且势必将越演越烈。

对股市而言，本币升值预期主要会带来四个方面的益处：第一，吸引国际资本流入，获得以本币计值资产升值的收益；第二，在实行外汇管制制度下，本币升值会出现将外币资产转换为本币资产的趋势，改善股市资金供求关系；第三，为了抑制更多的投机资金进入国内，央行将有意维持一定幅度的本外币利差，倾向于保持低利率，为股市发展提供较为宽松的金融环境；第四，国际游资具有较强投机性，主要投资于容易变现、流动性高的证券市场上。