采用最简单的评估方法

专题：

　

我可以理性地预期投资可口可乐公司的现金流量。但是谁能够准确预期10大网络公司未来25年里的现金流量呢？如果你说你不能准确预期，你就不可能知道这些网络公司的价值，那么你就是在瞎猜而不是在投资。对于网络企业，我知道自己不太了解，一旦我们不能了解，我们就不会随便投资。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

影响上市公司内在价值的因素多种多样，既有宏观的，也有微观的，没有人也不可能有人会用精确的数学模型来得到结果。

所以巴菲特认为，在对企业内在价值评估的时候，越简单的方法越有效。这一点很像谈恋爱，恋爱是不能用脑子的，而应该用心来体会。衡量一家上市公司的内在价值，大体上也是如此。

巴菲特是正宗商学院毕业生，他对学院派的那套理论非常了解，也非常反感。他说：“（商学院）重视复杂的过程而忽视简单的过程，但是，简单的过程却更有效。”

这一观点在我国投资者中最不容易得到认同。那么，巴菲特的观点是建立在什么样的理论基础之上的呢？

他认为，在对上市公司价值评估时，整体预测出错的概率，与每一个影响因素预测出错的概率，两者之间是密切相关的。当多项不确定影响因素综合起来考虑时，整体预测出错的概率非常大。

这就是我国的一句老话：“差之毫厘，谬之千里。”举个例子来说，如果你要精确评价某个数据，准确度达到85%就非常了不起了。面对公司未来的宏观环境和产业环境，可以说谁都无法达到这样准确的预测率。可是，即使这样“准确”的预测率，又能说明什么问题呢？

用具体数字来说：如果决定整体预测结果的影响因素有4个，每个因素的预测结果准确率都能达到85%，那么其整体预测准确率也不过只有85%×85%×85%×85%＝，其差错率为1－＝。可以说，的差错率不会比任何一种根据经验“简单估测”的结果准确率更高。

我们每个人在生活中都有这样的体会：只要真正建立在经验估计基础之上，预测结果总能达到“七不离八”的地步，比这种所谓“准确”的预测要强得多。更何况，评价公司价值的影响因素绝不仅仅只有4个。影响因素越多，误差就越大。

巴菲特在伯克希尔公司2000年财务报告中坦言道，他对上市公司价值评估的方法是现金流量贴现率；而且，他只评价那些业务简单、他能够理解并且可以预测、具有持续竞争优势、长期稳定的现金流。

概括地说，这种简单的评估方法包括以下3项内容：

首先，使用最简单的长期现金流定义。

这个定义就是所有者权益，相当于上市公司财务年报中的“公司收益＋折旧等非现金支出－维护持续竞争优势的资本支出”。

其次，使用最简单的贴现率。

最简单的贴现率，一般参照长期国债利率。

最后，寻找最简单的明星企业。

明星企业发展的历史表明，它们能够给股东以长期、稳定的获利回报。明星企业的典型特征是，具有巨大的无形资产和经济商誉。

【投资心法】评估企业内在价值的方法，越简单往往越有效。这就像田间施肥一样，通过各种数学模型和电脑计算得到的化肥施用量，不会比老农凭经验施肥更合理、更简单。