价值是人，价格是狗（2）

专题：

　

一个典型的泡沫形成的过程是：股市开始变暖，吸引资金流入，股价节节高升，财富效应扩散，这个效应吸引更多的资金流入，股价继续攀升，验证财富效应，原本还存一丝理性的资金也开始入市，股价进一步上涨……历史上的泡沫基本上都遵循这样的一个过程②。但既然历史如此相似，为什么泡沫还会反复出现？人们为什么会如此轻易忘记历史的教训？这可能需要心理学家来给个解释。更为实用的，我们可以从自己的切身经历来理解这个问题，回忆一下那段还记忆犹新的历史是有帮助的。如果说2006—2007年的股市在前半段是正常的价格回归，那么在后半段就进入了一个泡沫形成并吹大的过程：网络、电视、报刊上满是财富激增的报道，一时间仿佛人们都统一认识到，炒股可能是最快最轻松的发财之道，大量的资金像潮水一样涌入股市，每天的新增开户数有几十万户，相当于一个中等城市的总人口集中进入股市，这还没有算上众多的已经开户但在上一次的熊市亏了血本、本来发誓金盆洗手但现在又重新入市的老股民。许多人甚至抵押掉房产、借高利贷去炒股，满仓的程度甚至到了不卖一手股票今天就吃不起晚饭。新发的基金一天就可以轻松募集到几百亿甚至千亿的资金，把基金经理都看傻眼了，不得不订出募集资金的上限，而不久以前，他们还在到处鞠躬作揖地求人买基金。那是一段全民狂欢的岁月，重仓的赚大钱，轻仓的赚小钱，空仓的也能赚点同情。大家都感觉自己身价暴涨，财务自由可能明天就能实现。在那个时候，中国股民达到了集体高潮，发出了“死了都不卖”的嘶喊。

根据我对现实生活的观察，泡沫的主要推手是巨大的财富效应，说得通俗点就是看见别人在股市赚了钱自己会两眼发红。我无法去统计有多少人是因为看到朋友赚钱而开始盲目地进入这个市场的，但在我认识的非专业人士当中，绝大部分都是如此。当邻居炫耀他不到两个月身价已经翻了一番，昔日的好友打电话来说他的资产数额又多了一个零而且是在小数点之前，有几个人能够依然保持理智？大部分人的反应是惊呼：上帝啊，你是不是近视眼？这家伙没有我聪明、没有我勤劳甚至没有我帅，他都能发财为什么我却不能？于是乎头一昏心一横，也慨然杀入股市。待到泡沫破灭、市值烟消之后，可能会更质疑上帝是不是得了白内障，却没有想过审视反省自己当初的行为。虽然说贪婪是人的天性，是几乎所有人都会犯的错误——我们毕竟不是圣人，可以箪食瓢饮还乐得屁颠屁颠。但是经过一次失败，我们一定要吸取教训，清醒地认识到这一人性弱点，极其努力地去克服它，避免类似的错误重复出现。很多时候，炒股比拼的不是智力，而是定力。

但只要是泡沫，它就有破灭的那一天。不可能让所有人都享受到脱离基本面的收益，人的心理预期是重要，短期内“文革”式的理念可以吹大泡沫，但吹得越大，离破灭也就更近了一步。在长期内，股价必然向其价值回归，这也就是我在前面为什么说股价的波动既简单又复杂——说它复杂，因为它复杂到短期内不可能去预测；说它简单，因为它在长期内必然向价值回归。