股市天气预报（3）

专题：

　

实际上，我只是躲在角落里玩两港币一次的角子机，而我的概率论知识并没有帮我赚到钱，我跟绝大部分的赌徒一样，为澳门的GDP作出了一点自己微薄的贡献——显然，角子机的设计者本身已经应用了概率论的知识，赌徒不可能再依靠这些知识赢过角子机。当然，不存在具有“安全边际”的投资对象只是理论上的情况，在现实中，由于种种原因，例如人们对“价值”的认识并不统一、因为情绪原因而不能理性地作出投资判断等，市场上还是总会有投资机会存在，但具有“安全边际”的股票会越来越少，“安全边际”的幅度会越来越小。从而，只有价值投资的绝顶高手才有可能获得超额收益，而一般人即使运用了价值投资的方法，也很难跑赢指数。

事实也证明了这一点。美国一些经济学家拿最主流的基本面分析者——基金作为研究对象，将其投资业绩与同期的指数进行对比。研究结果表明，从长期业绩来看，基金的投资业绩败给了指数(见表1)。尽管基金在某些短暂的时期内可能拥有非常好的投资业绩，但总体来说这种优异表现并没有始终如一的连续性，而且投资者也无法预测基金在未来的表现会如何。　　

价值投资的鼻祖格雷厄姆也颇不情愿地得出结论，人们再也不能依靠基本面分析来获得出色的投资回报了。他在去世前不久说：“我现在已不再倡导为找到更好的投资机会而运用精细复杂的基本面分析技术了。以前，比如40年前我和托德合著的《证券分析》首次出版的时候，进行细致的基础分析还是一项很有意义的事情。但是时过境迁，情况已今非昔比了……(现在)我怀疑再投入大量时间和精力分析基本面信息能够选出足够好的股票是否值得……”在我的理解里，格雷厄姆这番话的实质就是在“规律自动失效”的股市里价值投资虽然具有科学基础，但随着它的流行，市场会变得越来越有效率，采用价值投资法也只能获得平均收益，而不能获得超额收益。另一位高手彼得·林奇从麦哲伦基金退休后也承认说，积极管理型的基金并不会跑赢指数。

你可能还会想到：巴菲特呢？对于巴菲特而言，超额收益当然是显而易见可以获得的，在与指数的赛跑中，巴菲特远远地把指数甩在了后面，距离大得指数连他的屁股都看不见。然而，巴菲特在2008年6月宣布，他将设一“赌局”，押注标准普尔500指数将战胜一个包括数只对冲基金的投资组合。与巴菲特打赌的是一家名为Protégé合伙公司的对冲基金，赌博有效期为10年，即在2017年见分晓，赌注为32万美元。巴菲特也认为主动管理的对冲基金战胜不了指数——这说明什么呢？我认为，他的意思就是说，他跑得过指数，但其他人跑不过。也就是说，他虽然能获得超额收益，但其他人得不到。如果你有兴趣的话，我们也可以来凑热闹打个赌，我也赌对冲基金将败给指数。——你说什么？10年太长了，能不能改为1个月？唉，我对中国股民的这种心态已经见怪不惊了。要知道，如果这场赌博的期限越长，巴菲特取胜的可能性就越大，可能是巴老年事已高，否则按他的性格，他应该是想赌个20、30年的。如果只是1个月，那就是真正的“赌博”了。

看到这里，聪明的你可能会提这样的一个问题：讲了半天，技术分析一点没用，基本面分析有点用却不能获得超额收益，那么，在股市上到底能不能获得超额收益呢？如果能，有什么方法？Goodquestion！接下来我们就来讲这个问题。