第三节 投资者的主流预期能被度量吗(1)

专题：

　

对投资者的主流预期进行度量尽管很重要，但却不是一件很容易的事情。

投资者的主流预期非常抽象，我们很难找到一种直接的、易于衡量的工具。但我们发现，虽然上市公司基本面和投资者的主流预期之间不完全契合，主流预期经常是滞后或者远远超出基本面的发展，但在某些时刻，二者的发展趋势还是非常相关的。

研究发现，当上市公司的基本面处于强化发展趋势的过程中时，主流预期的趋势和基本面的趋势一般会有很强的正相关关系，尤其是在上市公司加速成长的阶段，往往更是如此。所以，我们可以通过对基本面发展趋势的度量，来间接度量投资者的主流预期。

那么，什么是度量以上两个趋势的很好的工具呢？

通过金融市场大量的投资案例，我们发现，公司基本面增长的速度和加速度是两个很好的表征工具，它可以更接近真实地反映主流预期的发展趋势。而且速度和加速度这两个指标尤其适合度量处于加速成长阶段的公司。对于前景看好、盈利能力、财务能力都不错的投资对象，获利的黄金时间也在于其成长性的加速阶段。

在上市公司加速发展初期，市场由于思维惯性，无法对下一阶段成长速度做出充分评估，因而在这个时候投资这只股票，才最有可能取得超出市场平均的收益率；但随着上市公司业绩增长加速到极致时，市场开始预期未来增长速度将会下降，从而投资者主流预期调低对这只股票的估值。所以，即便此时增长速度仍在，但股价的高点和拐点已经出现。

为了便于理解上面阐述的思路和方法，还是考察国内外几个经典的案例。

一、索罗斯投资网络股的惨重失误

1999年7月28日，美国纳斯达克网络股暴跌50％。索罗斯认为这个时候，网络热潮的衰退转折点已经出现了，互联网危机开始了，于是索罗斯反手作空。结果网络股反而一路飙涨，这一次他没有准确的预测到转折点。为了不扩大损失，在2000年4月4日网络股的调整过程中，他和首席投资总监德鲁肯米勒又重新看多。而这一次却是真正的转折点，量子基金损失惨重。

事后索罗斯对这次投资网络股的失误进行了深刻的总结，并对于自己的投资理论缺陷直言不讳。其实如果应用速度和加速度理论来度量主流预期，从而预测市场拐点的话，这次投资失误完全可能避免的。

二、2004年国内某基金在汽车股的投资失误

2003年上半年，汽车板块由于连续两年的业绩爆发性增长，股价表现远强于大市；而从03年四季度开始，汽车行业轿车销量虽然逐月同比仍有60%以上的增长，但是，增长速度已经开始逐渐放缓，增长的加速度已经变成了负值。

敏感的投资者，在这个时候应该看到汽车行业销售增长的这种阻力，这种阻力背后是轿车市场供给增长过快，必然会导致未来轿车供求关系发生逆转，甚至发生价格战。而证券市场往往在供求关系真正发生逆转之前，就会由供给迅速增长带来的压力，提前预期到未来的这种逆转，当市场中逆转的预期开始流行时，汽车股的股价必然下跌。

到2004年4、5月份，这种预测成为现实，后知后觉者被迫夺路而逃，汽车股出现持续暴跌。而国内的一些基金由于一直重仓汽车股并且获利丰厚，所以在这个时候仍然选择承受市场压力，重仓持有汽车股不改。事实证明，在这种情况下逆势而为，是独木难支的。

从上面几个投资案例可以看到，在实战投资中，我们可以运用上市公司基本面增长的速度和加速度这两个指标，来度量市场主流预期的未来发展趋势；通过观察速度和加速度的变化，来判断市场和个股的价格表现是否即将出现拐点。当基本面增长的速度出现拐点，加速度由正变负时，作为投资者，这个时候你就要小心啦，虽然上市公司的基本面和业绩还会维持一段时间的增长，但是，市场投资者的主流预期可能在不远的将来就要发生逆转了。