冷门股中的投资机会更多(1)
专题:
一项对普通股市场表现的深入研究,得出了下列一般性的结论:1.标准证券或主要证券对其报告利润几乎总是迅速作出反应——以至于夸大了年收益变化在股票市场上的影响。2.知名度较低的证券的表现主要取决于市场专业人士的态度。如果对其缺乏兴趣,价格将远远滞后于其统计表现。如果该证券受到关注(这种关注或者是人为操纵,或者是自然出现的),则结果可能完全相反,公司业绩的变化将最大限度地反映在其股票价格上。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为,热门股自然有它热门的道理,因为它对年收益变化的反应总是那么夸张,以至于不热门都不行。而对于冷门股,它的股价表现总是落后于市场反应;这种落后主要是缺乏市场人士关注的结果,一旦有人关注,它的股价会最大限度地反映其每股收益变化。
毫无疑问,投资者如果投资冷门股,获利机会会更多。
格雷厄姆说,如果投资者回过头来看普通股,就会发现股市中主要证券的价值高估或低估现象,仅仅发生在股市周期的某个时点。对于大量的冷门股来说,任何时候都会出现价值高估或低估情形。一旦股市中出现龙头股价格低廉时,那些原来就很冷门的股票价格更是低得可怜,只是许多投资者没有把目光聚焦在它们身上罢了。
最典型的事例是,1932~1933年间,美国股市中的普里茅斯绳索公司、佩珀雷尔制造公司、美国洗衣机公司等股票,它们的股价无论和历史纪录还是当期业绩比,都低得难以令人相信。
这时候摆在投资者面前的问题是:究竟是买入股票价格已经下跌到只有原来25%的冷门股,还是股票价格下跌到只有原来50%的像通用电气公司这样的热门股?看起来这完全是一种个人偏好,但实际上,这其中大有讲究。不同的选择结果,会导致将来获利回报的巨大不同,甚至导致盈亏迥异的严重后果。
那么,投资者在这里究竟如何选择呢?格雷厄姆说,如果你实在吃不准,又无法判断某只股票的股价已经跌到原来的多少百分比,那么最可靠的办法,还是关注内在价值与股价相比非常明显的品种,而不管这些股票究竟是热门股还是冷门股。
他举例说,美国股市上有一家名叫马林斯团体的上市公司,后来改名为马林斯制造公司,它历年的股价变动和业绩变动范围如下:
年份每股收益(美元)股利股价波动范围(美元)19241.91无9~1819252.47无13~2219261.97无8~2019275.13无10~7919286.53无69~9519292.67无10~82 从中容易看出,如果从投机角度出发,该公司在1927年初每股10美元的价格就非常令人心动。
虽然当时它的每股收益陡然提高了1.6倍,可是其股价还差不多处在上一年的最低水平,这时候无论投资还是投机,都堪称“双保险”。尤其是从前3年的每股收益看,10美元的股票绝对是低水平。
1927~1928年,该公司的每股收益有了明显增长(还谈不上巨幅增长),与此相适应的是,该股票有了一波代表性市场行情,股价从1927年初的每股10美元上升到1928年的每股95美元!当然,一年后的1929年它又跌回了10美元,这是后话。
格雷厄姆说,华尔街上的证券分析师完全有能力在1927年初就察觉到这种投资机会,不过应当注意的是,如果这样的股票落入市场操作者之手,这些分析师就无能为力了。因为这时候的该股票,已经不再代表具体的某一家上市公司,而是成为股市行情晴雨表了。
这时候,无论是买进该股票还是卖出该股票,都会冒风险;证券分析师虽然可以警告投资者警惕这种风险,可是对其风险究竟有多大也是不得而知。因为他们根本不知道,该股票的股价波动范围有多大。显而易见的是,他们中又有谁能预料得到该股票价格1929年能跌回10美元呢?
他说,证券分析师们有一个通病,那就是在股市大盘高得可怕时,通常在推荐冷门股时也非常谨慎,虽然这样的股票价格相对较低。
因为他们知道,如果大盘一旦深幅下挫,所有股票都会跟着下跌的,股性不活跃的股票在这其中尤其脆弱。
所以说,无论股市上涨还是下跌,无论投资热门股还是冷门股,也无论是抱着投资心态还是投机心态,都必须要有自己的主见。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为,在股市大盘下跌时,冷门股中相比而言会有更多投资机会;在这些冷门股中,尤其要注重其内在价值大大高于股价的品种,投资投机两相宜。
参考书目
①【美】本杰明·格雷厄姆、戴维·多德著.邱巍等译.吴有昌校.证券分析.海口:海南出版社,2008。
②【美】本杰明·克尼厄姆著.王大勇、包文彬译.格雷厄姆投资指南(又名:聪明的投资者).南京:江苏人民出版社,2001。
③【美】珍妮特·洛尔著.吴全昊、蔡挺译.本杰明·格雷厄姆论价值投资(最新修订版).海口:海南出版社,2007。
④【美】本杰明·格雷厄姆著.杨宇光等译.格雷厄姆:华尔街教父回忆录.上海:上海远东出版社,2008。
可以通过折旧推算盈利水平(1)
原则①:只有同时具备了下面两个条件,公司的折旧费用数字才可以作为分析的依据:a.它们是根据有关固定资产的公平估价的常规会计原则计算出来的。b.工厂设备账户的净额在一段时期中要么有所增加,要么保持稳定。原则②:如果折旧费用总是超过花费在财产上的现金支出,那么在分析家的计算中可以降低这种费用。在这种情况下,应将平均现金支出额作为一种暂定的折旧费用从收益中扣除出来,其余的折旧视为废弃风险的一部分,这种风险往往使得平均现金盈利能力的估计价值降低。原则③:如果公司的折旧费用既低于对财产的平均现金支出,又低于适用于企业固定资产的公平估价的公认会计原则所规定的储备额,那么在分析家的计算中应该提高这种费用。
提高股票价格安全性标准(1)
高品质知名证券的市场价格具有稳定地粘着于发行价格的特点,当一些证券内在价值不断贬损的问题未被分析手段查实之前,这种变化通常难以从市场价格中反映出来。因此,警觉的投资者有机会将这些证券及时转售给那些麻痹大意的冤大头们,后者被这些证券的声誉所迷惑,相对同类证券而言要低一些的价位也吸引他们去购买。这个过程中所存在的任何伦理道德问题在无情的市场看来根本无足挂齿,它只能被认为是一种对聪明人的奖赏和对失察者的惩戒。
股利支付能反映真实投资价值(1)
股东有权获得来自于属于他们的资本的收益,除非他们决定将这些收益再投资于企业。只有在得到股东的明确批准的情况下,管理者才可以留存收益或将收益用于再投资。这些必须留存下来以维护公司地位的“收益”根本不是真正的收益,它们不应该以利润的形式出现在财务报表中,而应该作为必要的储备从损益账户里扣除,并附以充分的说明。强制保留的盈余是一种虚设的盈余。
谨慎对待刚上市的新股(1)
仅仅由于收益诱人而去购买缺乏足够安全性的债券或优先股是不明智的。进攻型投资者应从与防御型投资者相同的基础开始,即在高等级债券和以合理价格购买的高等级普通股之间进行资金分配。
股利稳定有助于推动股价上涨
经验将确证股票市场既定裁决的正确性,即对于股东而言,以股利形式分配给他的1美元收益,具有比以盈余的形式存在的1美元收益更大的价值。在一般情况下,普通股投资者应该对盈利能力的大小和股利的多少给予同样的重视。在股利少得不成比例的情况下,只有当收益表现特别优异时(或者流动资产特别充足时),进行一项投资性购买才是合理的。
私下交易股票风险重重
显然股票市场——就像法国谚语中的心脏一样——可以说出自己的一套理由。根据笔者的观点,只要这些理由过分叛离了理性思维和商业经验,普通股的购买者最后必然不可避免地要亏本,虽然暂时获得大量的投机所得是有可能的,或者一些运气的购买者长期只赚不赔。
可转换证券的投资效果较差(1)
从这些对比的例子中,我们可以总结出一个对于指导附权高级证券的选择大有裨益的投资原则。这个原则就是:一种售价接近面值或比面值更高的附权高级证券,必须要么满足纯粹固定价值投资的标准,要么满足纯粹普通股投机的标准,投资者必须严格按照这两个标准之一来决定是否购买。以上两种选择提供了选购附权证券的不同方法。可以将这种证券当作一种具有偶然的源于资本利得的获利机会的高品质投资来购买;或者将它们主要作为普通股投机的一种有吸引力的形式来购买。概言之,不能抱着双重目的来购买。
了解公司为什么更正数据(1)
在将普通股价值建立在公司报告的每股收益基础之上的情况下,公司管理者通过随心所欲的和不正当的方法控制公司股票价格水平可以说是易如反掌。尽管我们可以肯定绝大多数管理者是诚实的,但是疏松的和“别有用心”的会计方法是一种传染性很强的通病也是不可否认的。
股市发展是不可预测的(1)
更多出现的情况是:有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向做出预测,但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题:证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前,我们不妨把这个问题暂放一边。当然,未来的发展大部分是不可预测的,而证券分析的假设前提是:历史纪录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大,那么分析的价值也就越低。
对成长股要坚持理性投机(1)
就成长股来说,它应该有利于建立价值的投资构成,这个价值要大致地与20倍于当前收益的最大建议值相一致。市场价的平衡可以说是代表了投资者对企业投机可能性的估计。这种可能性不仅是真正重要的价值因素,而且在大多数前景看好的情况下,它们可以比投资成分增加得更快。不过,我们会区分它们并称之为投机。由于很大程度上依赖于未来的发展,包括股市的发展,所以它们不可能设计得让人十分信服。
请市场先生好好为我服务(1)
你应该把市场行情想象成是一个亲切的市场先生安排的,他是你私人生意中的合作伙伴。市场先生从不失信,他每天出现并确定价格,然后按照这个价格与你进行交易。
成长股也可能跑不赢大盘(1)
聪明的投资者能够成功地在次等普通股中运作,他只在廉价时买进。这意味着当它们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候,聪明的投资者几乎不会买进它们。
得到投资建议的主要途径
尽管这种“价廉物美”的机会肯定不多见,但是通过仔细而没有偏见地对大量债券和优先股的检验,可能会发现它们的踪迹。大部分具有这种特性的证券常常默默无闻而且交易不甚活跃,因此典型的投资者往往不敢贸然直接购买,因为无论发行这些证券的公司的财务统计指标多么突出,投资者们仍然担心低价格可能暗示着某种不为人所知的隐患。经常的做法是,投资者们购买这些证券以替换手中原有的有问题的证券,因为这种替换很少会带来风险的增加,而且很可能意味着一种改进。
债券风险不一定比股票小(1)
那些认为只要是债券就必定安全,就必定比股票风险小的错误看法,已经发展到了危险的地步。我们认为与其假设债券这种形式本身就代表了安全性——这正是目前人们的普遍做法——不如放弃假设而更多地关注事实,即(普通)债券是一种收益有限的投资工具。
刚入股市时需要贵人相助(1)
“新时代”主义——即无论价格有多高,绩优股(蓝筹股)都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名,狂热地进行金融赌博的行为的托辞。之所以出现这种心理现象,我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计盈利能力等不甚了解。