股利稳定有助于推动股价上涨
专题:
经验将确证股票市场既定裁决的正确性,即对于股东而言,以股利形式分配给他的1美元收益,具有比以盈余的形式存在的1美元收益更大的价值。在一般情况下,普通股投资者应该对盈利能力的大小和股利的多少给予同样的重视。在股利少得不成比例的情况下,只有当收益表现特别优异时(或者流动资产特别充足时),进行一项投资性购买才是合理的。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为,股利对投资者的作用非常重要。这不但因为股利是投资者获取回报的一种直接表现,更因为,投资者以股利的名义得到的收益分配,要比以盈利的模式存在于上市公司“更实惠”。
除此以外,稳定的股利分配,还非常有助于股票价格的不断上涨,投资者更能从中获取更多投资回报。
从这一点上看,凡是不向投资者分配股利的上市公司都不是什么“好公司”,除非它能用这部分留在账面上的股利创造出比投资者自己投资于其他领域所能得到更高的获利回报来。
格雷厄姆说,投资者购买股票得到股利,看起来天经地义;而股利率的高低也是一个简单事实,好像并不需要进行任何分析。其实不然。从某种角度看,股利率对投资者来说是最重要的。
究其原因在于,上市公司存在的目的,本来就是为了向它的投资者支付股利的,否则它还有什么存在的必要呢?不但如此,一家成功的上市公司还应该具有定期支付股利、逐步提高股利的能力和特征。
由于股利和上市公司的经营业绩之间有着密切关系,所以,能够稳定向投资者分配股利的上市公司,实际上表明它的经营状况非常稳定,并且还可能很不错。这是投资者看好这只股票的基本原因之一。
事实表明,能够稳定地向投资者分配股利的上市公司,它们的股票价格总是在不断上升的,道理就在这里。
例如,美国股市中有一家炼糖公司,它从1907~1913年间,无论股价如何变动、每股收益多少,每年坚持向股东派发每股7美元的股利;美国艾奇逊-托皮卡-圣菲铁路公司1910~1924年的情形也是如此,无论它的股价如何变动、每股收益多少,每年都坚持向股东派发每股6美元股利。
它们这样做的结果是什么呢?反过来稳定了股价。在这些年间,它们的股价波动范围窄得令人吃惊,原因之一就在于投资者对这样的上市公司有信心,不愿意看到它大起大落。而这又给上市公司稳定经营、获取稳定收益创造了有利条件。
这会让上市公司管理层懂得这样一个简单道理:现期的股利分配必须服从于公司和投资者未来福利的需要;为了增加公司资金头寸、提高生产能力、消除成立之初的过度资本化,上市公司必须提取向股东分配的收益,这才是一种合理政策。
而对于投资者来说,绝大多数人抱着这样一种想法:今天先拿够今天的股利,明天的事情明天再说。虽然这种“消极”思想不利于股价上涨,可事实上,这样的事情却总能促使股价不断上升。
格雷厄姆发现这样一条规律:如果两家上市公司的总体地位和盈利能力基本相同,那么,其中股利支付额较高、较稳定的公司,股票价格必定是较高的。
他说,在这方面,艾奇逊-托皮卡-圣菲铁路公司的例子就很能说明问题。该公司在1910~1924年间,每年的股利率都稳定在每股6美元,一直坚持了15年之久。
在此期间,它每股的平均收益超过12美元;平均收益的提高,又促使它最终把股利率提高到每股10美元,并一直保持到1931年。与此同时,它的股票价格也在不断上涨,1929年每股价格接近300美元。
【格雷厄姆智慧结晶】
稳定的股利分配不仅是投资者希望的,也是股价不断上涨的动力。在表明该公司经营成功的同时,还说明它眼里有投资者,懂得每年应该“孝敬”投资者。
私下交易股票风险重重
显然股票市场——就像法国谚语中的心脏一样——可以说出自己的一套理由。根据笔者的观点,只要这些理由过分叛离了理性思维和商业经验,普通股的购买者最后必然不可避免地要亏本,虽然暂时获得大量的投机所得是有可能的,或者一些运气的购买者长期只赚不赔。
可转换证券的投资效果较差(1)
从这些对比的例子中,我们可以总结出一个对于指导附权高级证券的选择大有裨益的投资原则。这个原则就是:一种售价接近面值或比面值更高的附权高级证券,必须要么满足纯粹固定价值投资的标准,要么满足纯粹普通股投机的标准,投资者必须严格按照这两个标准之一来决定是否购买。以上两种选择提供了选购附权证券的不同方法。可以将这种证券当作一种具有偶然的源于资本利得的获利机会的高品质投资来购买;或者将它们主要作为普通股投机的一种有吸引力的形式来购买。概言之,不能抱着双重目的来购买。
了解公司为什么更正数据(1)
在将普通股价值建立在公司报告的每股收益基础之上的情况下,公司管理者通过随心所欲的和不正当的方法控制公司股票价格水平可以说是易如反掌。尽管我们可以肯定绝大多数管理者是诚实的,但是疏松的和“别有用心”的会计方法是一种传染性很强的通病也是不可否认的。
股市发展是不可预测的(1)
更多出现的情况是:有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向做出预测,但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题:证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前,我们不妨把这个问题暂放一边。当然,未来的发展大部分是不可预测的,而证券分析的假设前提是:历史纪录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大,那么分析的价值也就越低。
对成长股要坚持理性投机(1)
就成长股来说,它应该有利于建立价值的投资构成,这个价值要大致地与20倍于当前收益的最大建议值相一致。市场价的平衡可以说是代表了投资者对企业投机可能性的估计。这种可能性不仅是真正重要的价值因素,而且在大多数前景看好的情况下,它们可以比投资成分增加得更快。不过,我们会区分它们并称之为投机。由于很大程度上依赖于未来的发展,包括股市的发展,所以它们不可能设计得让人十分信服。
请市场先生好好为我服务(1)
你应该把市场行情想象成是一个亲切的市场先生安排的,他是你私人生意中的合作伙伴。市场先生从不失信,他每天出现并确定价格,然后按照这个价格与你进行交易。
成长股也可能跑不赢大盘(1)
聪明的投资者能够成功地在次等普通股中运作,他只在廉价时买进。这意味着当它们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候,聪明的投资者几乎不会买进它们。
得到投资建议的主要途径
尽管这种“价廉物美”的机会肯定不多见,但是通过仔细而没有偏见地对大量债券和优先股的检验,可能会发现它们的踪迹。大部分具有这种特性的证券常常默默无闻而且交易不甚活跃,因此典型的投资者往往不敢贸然直接购买,因为无论发行这些证券的公司的财务统计指标多么突出,投资者们仍然担心低价格可能暗示着某种不为人所知的隐患。经常的做法是,投资者们购买这些证券以替换手中原有的有问题的证券,因为这种替换很少会带来风险的增加,而且很可能意味着一种改进。
债券风险不一定比股票小(1)
那些认为只要是债券就必定安全,就必定比股票风险小的错误看法,已经发展到了危险的地步。我们认为与其假设债券这种形式本身就代表了安全性——这正是目前人们的普遍做法——不如放弃假设而更多地关注事实,即(普通)债券是一种收益有限的投资工具。
刚入股市时需要贵人相助(1)
“新时代”主义——即无论价格有多高,绩优股(蓝筹股)都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名,狂热地进行金融赌博的行为的托辞。之所以出现这种心理现象,我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计盈利能力等不甚了解。
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