8.部署顶部做空策略

专题：

　

　　大市持续上升一段时间之后，往往在最后阶段会呈现冲高回落的走势，这是部署做空的较佳时机。不过，资深的投资者都明白，牛市不言顶，大牛市中通常不宜使用股指期货直接做空，较可取的策略可参考本章第19节的内容。而认沽权证就完全不同，由于拥有的是权利而非义务，最大的损失不过是购买认沽权证的资金，只要做好资金分配和风险管理，尽可放手一搏。

　　据笔者个人经验，当大市指数或正股出现升幅收窄，以及其他技术性的调整信号，并且相关认沽权证的成交量也不断增加，如果有条件，再配合股指期货的升贴水动态、融券沽空的数额不断上升等信号，即可伺机趁低吸纳认沽权证。有时在资金充裕的市场气氛下，还可以看到接近价平的认购权证隐含波动率比认沽权证的隐含波动率低十几个波幅点甚至数十个波幅点，或者新增的认沽权证街货量突然大大高于认购权证的新增街货量，这些也意味着市场看淡的观点已经较为强烈。

　　除了进行上述时机选择之外，投资者也应结合自己对市场走势的判断来选择权证。通常在股价涨势尚未能确定结束之前，投资者不宜过于进取，一般宜选择具防守性的中年期（3~6个月）、价平或轻度价外的权证，如果再保守一点的，可以选轻度价内的认沽证，这是因为涨势可能还没结束，认沽权证的价外程度可能越来越深，而隐含波动率也可能下降，价外及短期的权证下跌速度会较快。

　　在香港市场还有一些常见的现象，笔者不敢肯定在将来国内备兑权证市场是否会同样出现，不妨先作一些介绍。

　　当正股急速上升或者短线大幅波动时，市场整体隐含波动率容易跟随上升，但当正股下跌时，隐含波动率较容易下跌。前者容易理解，后者的原因之一是香港市场有大量结构性产品（例如ELN、ELI等），投资者买入这些票据的时候等于卖出了一个看跌期权给发行人，发行人获得这些期权可以对冲发行备兑权证的风险。由于这类结构性产品的行权价往往较发行时的市价低10%~30%，所以当正股下跌时，这些期权的价值上升，发行人可以直接卖出期权获利，当跌市出现，期权供应量较多，隐含波动率自然下降。

　　在这种情况下，如果股价不是出现尖峰形的顶部，而是缓慢回落或者高位横盘，隐含波动率回落的因素可能也会带动权证价格下跌，即投资者可能看对方向也会亏损。