9.部署抄底策略

专题：

　

　　当市场持续调整一段时间和一定幅度之后，投资者充分考虑过基本面以及技术面之后，开始部署买入认购权证作中线抄底。

　　策略上一般宜选择防守性较强的中年期（3~6个月）、轻度价外或贴价的权证（接近价平状态），如果再保守一点的，也可以留意一些轻度价内的权证。同时，如果可能的话，宜选择街货量较低的权证，原因在前文已经提到，街货量较低的权证其潜在表现受到市场情绪的影响也较低，并且上方的套牢盘也较少，假如正股如期反弹的话（但可能市场并不会马上认同反弹），发行人会及时跟进调高权证价格，投资者获利的确定性有所提高。

　　通常在这种情况下，笔者不建议选择较价外的权证（除非你对短期的反弹升幅极具信心），这是因为价外权证通常只作为短线博反弹的工具，但如果此刻就贸然作中线持仓的话，风险可能很高。一方面调整可能没有结束，认购权证的价外程度可能越来越深，另一方面，越是价外的权证需要承担更多的时间值损耗以及隐含波动率下跌的负面影响越大，过早入市抄底而又未能执行止损的话，损失可能很大。

　　在入市时机方面其实还有更多的技巧。如果市场不是因为极度悲观形成暴跌的V型底部，市场波幅以及隐含波动率通常会明显收窄。在一段不长的底部整理区域，隐含波动率有时会成为主导因素。特别是当正股（或大市）经过大幅度波动之后，市况有迹象转入整固和转趋平静时，经验丰富的投资者会相当警惕隐含波动率的变化，因为在大部分时候，隐含波动率的涨跌对权证价格的推动作用，都会被正股的涨跌幅度所掩盖，但当市场波幅大幅收窄（或只要是市场预期波幅将收窄），权证的引伸波幅都有较大机会回落，此时即使正股价格微升或横盘，权证的涨幅仍可能落后于正股，甚至出现倒跌，这正是隐含波动率开始下降的表现（例如图4.4中8月末9月初的时候）。通常，这种情况下前期已经入市的投资者（尤其是以较进取的策略入市的投资者），宜考虑先行获利了结，待稍后隐含波动率回复至相对正常水平以及正股有再次转入快速行情时再选权证介入（2007年9月上旬港股就一度出现这种情况）。从另一个角度看，抄到最底部当然是值得开心的，但权证往往还有另一个买入的机会，而且此刻价平或略价外的权证溢价反而有机会下降，所以入市前应先预计值博率，往往隐含波动率下跌正是酝酿新的机会。年期较长和轻度价外的权证有一个特征，时间值下跌的速度不会太快，受隐含波动率回落的影响也相对轻些，同时又有足够的有效杠杆，成本也相对较低，综合的性价比会较高。当市况突破盘整转为上升，这类权证的潜在回报不俗。本段有关隐含波动率的特征其实也往往适用于第7节和第8节，读者可自行体会。

　　但另一方面，投资者在大升市中常犯的一个错误是过于介意权证已经出现的升幅，担心追高。这与第11节“末日权证投资策略”中提到的投资者对溢价率过于介意的情形类似。由于权证具有杠杆作用，有的杠杆还很大，有时即使认购权证已经上升了几成，实际上正股可能只是上升了几个百分点。如果投资者真正看好该正股的后市还有较大空间，那么又何需担心只是买贵正股百分之几的入市位呢？因此，重要的是检查权证的条款，确信其能符合自己对后市的预期，查看溢价率、隐含波动率等指标是否仍然处于合理水平（而不是权证脱离正股的升势出现超涨），并比较在一群权证中是否还是较佳选择。否则权证波动有时会使习惯于股票投资的投资者形成错觉，反而错失入市良机。

　　

　　图4.4香港恒生指数走势及恒指30天历史波幅和恒指权证平均引伸波幅