13.微利大交易量策略

专题：

　　前面谈到的一些权证策略和应对不同市况的技巧，大体上可以归类到主流的权证投资技术当中，但兵无常势，水无常形，只要能把握好权证及权证市场的特点，善用形势，其实可以创造出很多精彩的另类策略，后面几节我们将探讨这些策略。例如利用市场效率较低、或者内地香港A股、H股信息不对称、或者一些敏感的特殊事件的套利策略；投资者还可以充分借助权证的某些优势特征，只要能扬长避短，同样能制定出一些胜算率很高的策略。

　　应该明白到，权证发行人从卖出权证的那一刻起，就开始赚取权证的时间价值，而相反，权证投资者从持有备兑权证的那一天起，每天都向卖方支付时间价值。（在此插一句，负溢价的权证等于没有时间价值，如果不是对标的走势有非常强烈的预期，谁又愿意卖出呢？）这种关系从一开始就决定了时间是发行人的朋友，是投资者的敌人。假如我们只是笼统地把行情结果分为三种：大涨、小幅波动、大跌三种，那么可以得出结论，投资者盈利的机会小，发行人盈利机会多；但另一方面，如果从期权的合约性质来看，投资者有权选择行权或放弃行权，而发行人必须履行义务，则这种安排又显得很公平。总体而言，经常是发行人赚小钱的机会多些，如果遇上大幅波动的行情，就有潜在巨亏的风险，相反，投资者平常小输的机会多些，但存在有潜在暴富的机会。所以当大牛市来临，大幅波动市况出现，投资者应好好把握，以己所长，攻彼所短。

　　以上所讲的只是常理，但偏偏现实中也有非常另类的，专门克服时间损耗和波幅风险的盈利策略，大致可以归类为微利大交易量投资策略。策略的核心有两点：一是充分利用T+0，一天做多次来回，捕捉权证的短期涨势，全仓快进快出，永不停步，几乎从不持仓过夜，既不用支付时间价值，也堵住了发生大亏损之门；二是利用权证交易成本低、单笔获利所要求的波幅较小的特点，借助“复利效应”，积少成多。相对于T+1的股票投资而言，有限的资金被放大几十倍运用，或相当于把个人的投资生命周期放大数十倍，你做一个月相当于别人做一年，这样，即使每个来回的收益率低至千份之几，但是复利效应经过超高次数的滚动放大，即产生令人意想不到的惊人效果！假设有投资者每天做10到20次交易，平均一天的盈利只是区区2%，则100个盈利2%的交易日，盈利就达到6倍以上，(1+2%)100-1=6.24。事实上，大部分由一二十万元起步，一年盈利数百万的权证炒家，都是依赖这套策略取得成功的。而2006年我国权证市场仅以33只权证，就取得了全球权证交易额第一，日均换手率超过50%的佳绩，这一策略也发挥了关键的作用。

　　策略的优点：对善于在股市短线投机的人群，无论是采用均线系统、其他技术指标，还是形态分析、盘口分析技术，只要有较强的对大市及标的股票的短线判断能力及短线交易能力，达到必要的命中率水平，即使不熟悉权证的数据分析方法也可以实施，当然如果对权证数据分析有一定了解的话，优选合适的权证和时机，会有助提高收益和降低风险。总体上本策略只适合专业权证投机者。

　　策略的缺点：控制亏损，提高盈利单数所占比例是本策略成功的不二法门，控制持仓时间、严格执行止损和不过夜持仓都是本策略赖以持续的关键，但当出现单边走势的时候，投资者很容易被轻微的回调整固震出局，道理就像很多投资者在大牛市中出现利润断层一样。笔者也见到个别运用该策略的投资者试图提高单笔获利的幅度而延长持有时间，放宽止损的幅度，但往往亏损随之扩大。总之，鱼和熊掌难以兼得。

　　另外，除了交易频率高、劳动强度大之外，采用微利大交易策略的投资者为了降低成本，增加获利机会，往往倾向于选择绝对价格较低的权证，无形中会增加末日权证和深度价外权证的风险。例如，投资者得到交易佣金的优惠，双边交易佣金费率为 0.25%，则价格为0.3元的权证，只需要其价格跳动一个最小单位0.001元，就可以保本。即使在成交后立即加0.001元报单排队卖出，也可稳赚。可能有读者不难由此想到，沪深300股指期货双边的交易费用不会超过3个指数点，理论上也可运用微利大交易量策略，但事实上，期货的风险可以是无限的，而且在这个主力厮杀的战场上，波动会诡异得多，不时会出现随机的但波幅达数十点的脉冲，所以风险会较权证大，操作的策略和技巧宜有所改进。

　　本策略对权证的流动性也较为依赖，投资者必须深入了解交易对手的状况。在没有备兑权证的国内市场，由于尚没有严格意义上的提供权证流动性的一级交易商，权证交易绝大部分是在投资者之间进行。根据交易所披露的统计资料，2007年第三季度，月周转率20次以上，日均交易金额超过50万元的超级短线投资者约有1.8万户个人和大约200个机构，他们占了整个权证市场成交金额的70%以上，因此，认识你的交易对手就显得非常重要。但备兑证市场情况就大不一样。以香港备兑证市场为例，权证发行人提供双边报价，因此权证成交的80%甚至更多是由投资者与发行人作为交易对手成交的，因此，在香港市场，非常强调要比较发行人的素质，宜选择双边报价差得不太多的，提供接盘数量较大的发行人。目前的法兴、比联等发行人的口碑较好。当国内出现备兑权证之后，投资者也宜参考香港市场的经验，选择素质较高的发行人做交易对手。

　　最后，微利大交易量还有一个缺点，就是当资金规模大到一定数量之后（例如500万元至1000万），由于流动性不足以支持，所以策略的效率就会下降，要么不再全进全出，要么要冒更大的持仓风险。不过话说回来，由几万十几万做到几百万，第一桶金已赚回来了，也应该是由“劳动密集型”转为“技术密集型”的时候了。