坚持安全边际100年不动摇

专题：

　

格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：“安全边际”。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起直到100年之后，将会永远成为理性投资的基石。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，安全边际是股票投资的一*宝。在一个不理性的股市中，股票投资总是有风险的，可是只要有足够的安全边际，就会把投资风险降到很小很小，甚至几乎没有。

安全边际的概念最早是巴菲特的老师格雷厄姆提出的。格雷厄姆对巴菲特说，有两条最重要的投资原则应当牢牢记住：一是永远不要亏损；二是永远不要忘记前一条，即还是永远不要亏损。而要做到这两条，最简单的做法是：只买入那些价格大大低于公司内在价值的股票。

格雷厄姆认为，在一个不理性的股票市场上，任何时候都会产生大量的价格低于内在价值的股票，以供投资者选择。

这种价格低于价值的股票，在经过相当长的一段时间后，价格就会重新回归到其价值附近，甚至高于其内在价值。如果投资者是理性的，就没有必要总是抱怨股价涨跌得太厉害，因为在这种涨跌哪怕是看起来很反常的涨跌中，总会蕴含着投资机会和最终利润的。

格雷厄姆认为，股票价格波动对理性投资者来说只有一种作用，那就是：当股价大幅度下跌后，会给你提供买入机会；而当股价大幅度上涨后，又会给你提供卖出机会，如此而已。

巴菲特牢牢记住格雷厄姆的教诲。他认为，安全边际理论对任何上市公司都适用，即使那些最好的公司也不例外。这就是说，即使是那些最好的上市公司，股票买入的价格也不能过高。

不但如此，安全边际还有一个重要作用，那就是股票投资报酬率的高低与投资风险成反比：投资风险越低，投资报酬率往往越高。

这一点看起来不太容易明白。我们平时都习惯了听风险投资的概念，认为风险投资的冒险行为本身会带来风险利润，这就是俗话所说的“越危险的地方往往越安全”，越能获得丰厚投资回报。

可是，巴菲特认为股票投资并不遵循这一规律。他说，如果你用美元的价格买到了1美元的纸钞，风险要大大小于用美元的价格买到1美元的纸钞，尽管后者的期望报酬率较高。

举例来说，1973年华盛顿邮报公司的总市值为亿美元，事实上当时你可以把它以4亿美元以上的价格出售。因为要知道，华盛顿邮报公司目前的价值至少在20亿美元以上，无论是谁当时如果以4亿美元的价格买下来，现在来看都是有利可图的。

现在假设当年的亿美元市值下跌到了亿美元，这时候的β值反而上升了。对于那些以β值来衡量投资风险的人来说，他们会认为这时候的投资风险更大，因为这时候的β值升高了。

巴菲特说，对于同一家上市公司而言，它的股价下跌了，想买入这只股票的投资者却认为这时候的投资风险增大了，这不是很可笑吗？

有一次，在伯克希尔公司股东大会上，巴菲特回答一位股东提问“人们为什么要用β系数来衡量投资风险”时说，β值只能代表市场波动，而不能代表投资风险。他说，β值确实是个好东西，它可以把数学的方法用于股票投资中，但这种方法根本上是错误的。

例如，1980年的美国农场股票，原来的价格是每亩地2000美元，后来跌到每亩地600美元时，巴菲特买了一个农场。如果按照β值的计算方法，这时候的β值反而上升了，也就是说，按照这种荒谬的理论，巴菲特用600美元买到的东西，风险反而要大于用2000美元才能买到的时候，这难道不是胡说八道吗？

这本来是一个很简单的道理，可是为什么投资者却不明白呢？巴菲特解释说，最根本的原因还是因为股票价格每天都在波动，投资者太迷信用数学知识来衡量投资风险了，却忘记了用这种方法来衡量投资风险本身就是错误的。

这时候的芒格在一旁补充说，在大学的公司财务和投资管理课程中，至少有50%是废话，这让人觉得很惊奇。

【投资心法】安全边际原理其实很简单：那就是买入价格要大大低于内在价值，价格越低投资风险越小。这里最关键的是投资者要具备相应知识，能够大致评估出内在价值来。