修炼公司分析 洞察价值核心
专题:
张东伟,笔名徐星,工学硕士、资产评估师。93年开始从事无形资产研究、证券分析与投资实践,国内公司和股票价值评估理论的开创者之一。发表于2004年年初的《2004:风险防范仍是第一要务》被收录于《中国当代思想宝库》,《证券分析师的专长是什么?》一文被特邀“中国财富论坛”作为指定交流论文。曾供职于国内首家无形资产评估事务所及首家证券投资咨询公司,现为深圳市徐星投资管理有限公司董事长。
价值投资简单易成功
对于最初从事资产评估工作的张东伟来讲,股票也是一种资产,但他像巴菲特一样从来不认为投资需要科班出身、需要很高深的学问。他幽默地告诉我,巴菲特从事投资这么多年从来没有用到过代数或者微积分,当然如果需要算出企业的价值,然后把它除以它发行在外的普通股总数,这里要用到除法。正如一个人准备出去买一个农场,一栋住宅或一台干洗机,根本没有必要带帮人帮助他来计算,他唯一需要做的是看买卖是否合算,这完全取决于那些企业的未来获利能力与买价的相比较。很显然,张东伟对当今大学里用来教授学生的证券投资等教科书嗤之以鼻,他认为那些理论依赖于推理而不是基于常识,学生们学习了那这些课程只会让自己变得更加平庸。张东伟提到格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书的最后一章中道出了投资中最重要的四个字:保证安全。他认为只要投资者具备理性的态度加上适当的知识结构,就能成为一个成功的投资者。
尝试过技术分析的张东伟承认在证券分析领域有着很多流派,而各种不同流派的存在有其一定的道理,“用技术分析来选择股票做投资是一种不同的感觉,我曾取得过非常大的成功,那种成功的喜悦足以让人陶醉,就像发现了新大陆。在我看来,技术分析是一种更高深的投资方法,我对之存以敬畏的态度,我还没有发现当今有人用技术分析方法选择股票做投资取得了巨大的成功,只有智力超群的人才能驾驭它。”
身为国内价值投资理念先驱的张东伟却有着用技术分析方法投资的经历,这并不值得惊奇,因为就连巴菲特本人也有着类似的投资经历。巴菲特曾经说过,“我可以向你承认我曾经是个套利者。我早期在格雷厄姆·纽曼公司学会套利。套利的基本形式是在一个市场上以低价买进,然后在另一个市场上以高价卖出。在一个公司宣布以高于市场价的价格购并另一家公司时,我就进行套利。我关注他们宣布了什么,它值多少,我们要付出多少,我们要参与多少时间。我们要算出这一方案被通过的可能性。考虑这些时,参与公司的名头是否响亮并不在考虑之列。”可见,崇尚价值投资理念的投资大师也尝试过技术分析,但是为什么他们最后会坚定的站在价值投资理念这一方呢?张东伟告诉了我们答案,他说,“从历史经验来看,根据价值进行投资是如此地简单易懂且易于复制、成功率较高,以至于到大学拿一个经济学博士都显得是一种浪费。进行投资就是在恰当的时间买进好股票并一直持有它,只要它还是一家好公司。”
价值投资的核心是分析公司
格雷厄姆曾用“市场先生”这种形象的说法,来说明市场行为。在他看来,股票市场应该被看作一个情绪容易波动的商业伙伴。这个伙伴每天都会出现,告诉你一个价格,他会以这个价格买你手中的股票,或把他手中的股票卖给你。这个伙伴每天都有一个新价格。张东伟强调我们要做市场先生的主人,而不是做他的奴隶。当我们投资股票时,我们实际上是投资股票所代表的企业。当我们找到了喜欢的公司时,市场高低不会对我们的决策产生影响。我们一个一个地寻找公司,很少花时间考虑宏观因素。我们只考虑那些我们熟悉的企业,而且价格和管理状况要让我们满意。
凯恩斯曾经说过,不要试图去弄清楚市场在做什么。我们需要弄清楚的是企业。由于某些原因,人们热衷于寻找价格变动中的线索,而不是价值。在这个世界上,最愚蠢的买股行为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。
在前面提到,张东伟认为只要投资者具备理性的态度加上适当的知识结构,就能成为一个成功的投资者。换句话说就是,投资者必须理性地投资。
张东伟认为投资者要把自己当成公司的管理层、把自己当成公司的董事长来考虑将怎样经营它?竞争对手是谁?客户是谁?走出门去并和他们交谈,分析你想投资的公司和其它公司相比,优势和弱点在哪里?如果投资者这样做了,就可能比公司的管理层更了解这家企业。如果投资者没有办法来熟悉企业,就干脆不要做它,只做自己完全了解的事。他强调投资者一定要非常重视确定性,如果投资者这样做了,风险因素就没有意义了。
以低于价值的价格买入证券不是冒险。以巴菲特购买《华盛顿邮报》的股票为例,它就是一种无风险投资。1973年时,《华盛顿邮报》的市值为8000万美元,而且没有任何负债。商界人士认为《华盛顿邮报》值4亿美元,所以即使是凌晨2点在大西洋当中进行拍卖,也会有人来买。这种投资是非常安全的,令人不可思议。
张东伟认为,对于价值投资来讲,80%的工作量都要放在分析企业的环节,估值反而不是价值投资的核心所在。价格是投资者将付出的,价值是投资者将得到的。在决定购买股票时,内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。正如前文所说投资者必须了解所要买的股票背后的企业,然后给企业估价。“如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值,他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行业,你能学会许多和估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多广,而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里,你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。”
不过,为什么巴菲特在几十年的投资生涯中只投资了区区几只的股票?张东伟的解释是,“原因在于对了解的企业上画个圈,然后剔除那些价值、管理和应变能力达不到标准的企业,剩下的可以进入到估值环节的股票已经不多。”
上述选择股票的方法也许可以用伯克希尔登在《华尔街日报》上的一则广告来加以总结。广告说:以下是我们所寻求的东西:A税后盈余越大越好;B可靠的持续获利能力。(对投行业景气之时机不感兴趣);C企业股东权益回报水平良好而且债务水平很低或为零;D适当的管理;E简单的企业。(如果需要太复杂的技术就无法了解)。
不买“大众情人”股
投资不是智商160的人战胜智商130的人的游戏,理性是最重要的。张东伟认为大多数人在别人也感兴趣的时候买入,实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时候,并且买“大众情人”股不会有好成绩的。他觉得中国的绝大多数企业是可塑性非常强的企业,中国的市场经济发展才十几年,而美国已经有200年的历史,国内的研究员要客观地去看待A股的企业,一味将之与国际企业相比可能会犯大错误的。对于在竞争环境下产品同质化严重的“大众情人”股要格外警惕,这类股票容易被高估。
当然,利润和未来利润的前景决定了股票的价值。张东伟喜欢那种资本投入能产生高收益的并且很可能持续产生高收益的股票。他举例说巴菲特买入可口可乐公司的股票时,它的市盈率大约是23倍。用巴菲特的买入价和现在的收益比,市盈率只有五倍了。购买高利润公司的股票实际上是对通货膨胀的对冲。高利润公司信用评级很高,但它对债务资本的需求却相对较少。那些获利能力较差的公司最需要资金,却得不到足够资金的支持。
张东伟认为,正如巴菲特所说,我们最喜欢的公司应该是这样的:美丽的城堡,周围是一条又深又险的护城河,里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像一个强大的威慑,使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富,但不独占它。换句话说,我们喜欢那种具有市场统治地位,别人难以模仿,耐久可靠的大公司。你的企业要有一定的保护能力,使得对手难以进入并以低价与你竞争。当我买股票时,我就认为是买下了整个公司,就像在街边买了家商店。如果买下了商店,我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股价格为53美元,看起来不太便宜,但以这个价格你能以8000万美元买下整个迪斯尼公司,等于你有了白雪公主和其他一起的卡通人物,有了迪斯尼乐园,还有沃尔特·迪斯尼这个天才当合伙人。
另外,企业的商誉价值值得看重。商誉就像企业之城的护城河。可口可乐拥有世界上最大的商誉价值。巴菲特曾经说过,“如果你送给我1000亿美元,让我打败可口可乐在软饮料市场的霸主地位,我会还给你,告诉你这是不可能的。”除了商誉价值外,一个好企业还应具有价格的灵活性和调价能力。
“我们总把自己想象成拥有整个公司。如果管理层也这样想,并依此制定政策,这便是我们应该喜欢的管理层。由于我们不是专家,所以我喜欢那种专家型的经理。管理很重要,但好公司更重要。我们的结论是,如果让声名卓著的优秀管理人员来经营行业基本素质不太好的企业,企业的状况不会有多大的改观,很少有例外。”张东伟的话点醒了我们,巴菲特也说过,他喜欢那种即使没人管理也能赚钱的企业,那才是他想要的企业。
几项财务指标的理解与运用
证券投资分析按照一般的划分可分为基本面分析与技术面分析。在基本面的分析中财务分析又占有极为重要的地位,掌握一定的财务分析知识对于一般投资者十分重要。在这里仅就上市公司提供的三个最主要的财务指标的理解、实战应用及注意的总题做一简析。
证券市场系统风险
证券市场系统风险又称市场风险,是指由于某种因素的影响和变化导致股市上所有股票价格的下跌,从而给股票持有人带来损失的可能性。在虚假陈述案件中,投资者在受到虚假陈述行为侵权的同时,也可能遭受到其他风险。因此,《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》(下称《1·9规定》)第19条规定:"被告举证证明原告具有以下情形的,人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系:……(四)损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致"。从上述规定可以看出,本条规定的核心部分在于由被告即虚假陈述行为人承担系统风险存在的举证责任。被告如以证券市场存在系统风险进行抗辩,就要承担严格的举证责任,其首先应当举证造成系统风险发生的事由存在,再举证是因该事由导致了投资者的损失。 证券市场系统风险的构成,投资者的损失是否由证券市场系统风险或其他因素导致,证券市场系统风险如何度量,证券市场系统风险造成原告的损失如何剔除,都是司法实践不容忽视的问题。如果任凭被告假以"证券市场系统风险"提出抗辩,则证券维权无从谈起。
怎样判断大股东增持
在股权分置的改革中,投资者对大股东增持计划也屡见不鲜了,而这些大股东增持行为大多是为了稳定股价。现在全流通时代已经来临,大股东会增持吗?难道只会为了稳定股价吗?
影响股价的宏观因素
影响股价的主要因素包括上市公司基本面情况、国家宏观经济政策、市场供求情况以及股份技术指标等。 上市公司基本面情况包括公司竞争地位、公司盈利状况、股息政策和公司经营管理能力。公司的盈利是投资者取得收益的基本保证,也是影响股价的一个关键的考虑因素。但是,公司盈利只是提供了股息分配的基础,投资者要得到真正的投资回报,还需要上市公司股息政策的配合。 国家宏观经济政策对股介的影响主要通过市场资金宽松程度、上市公司税收支出及借贷成本等方面来产生作用。 市场供求对股市的影响反映在证券市场资金量与股票种数的对比。如果证券市场提供的投资回报较高,并且高到足以弥补证券市场的风险时,就会有大量场外资金注入,股票价格以及股票指数就会上涨。反之,股票价格和股票指数就会下跌。 技术指标之所以能影响股价走势,是因为被广泛使用的技术指标容易得到广大投资者的一致或较大程度的认同和信任。在趋同心理的影响下,当某一技术指标达到某一位置时,投资者会不约而同的采取相同的投资策略。由此可见,技术指标往往借助投资者的心理因素对股价产生影响,而宏观经济状况或上市公司状况则直接影响股票价格。
成长型股票的15个标准
1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?2、为了进一步提高总体销售水平,发现新的产品增长点,管理层是不是决心继续开发新产品和新工艺?
上市公司投资收益分析
上市公司投资收益分析 部分上市公司,尤其是一些T族公司,利用非经常性损益调节年报利润,这已经是当前证券市场上屡见不鲜的一大诟病。投资者应透过财务报表、指标等判断非经常性损益是否被恶意操纵。
财务指标联动分析
我们通过介绍两种或两种以上的财务指标之间的联动关系,来评价企业当期的经营成果和未来获利能力,从而为投资者了解企业的经营现状提供一个清晰的分析思路。
如何分析上市公司财务报表
一、阅读了解首先是阅读财务报表。仔细阅读会计报表的各个项目。在阅读时应该注意以下内容:一是金额较大和变动幅度较大的项目,了解其影响;二要了解公司控股股东的情况,以及公司所属子公司的情况,了解控股股东的控股比率、上市公司对控股股东的重要性、控股股东所拥有的其他资产,以及控股股东的财务状况等;三是对关联方之间的各类交易做详细的了解和分析。
年报财务报表分析
上市公司投资收益分析 分析财务报表所使用的比率以及同一比率的解释和评价,因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。例如一家银行关心的是该企业的资产流动性比率。而长期债权人和企业投资者则着眼于企业的获利能力和经营效率。投资者的目的,在于考虑企业的获利能力和经营趋势,以便取得理想的报酬;至于企业管理者则关心财务分析的一切方面,既要保证企业具有偿还长、短期债务的能力,又要替投资者赢得尽可能多的利润。
如何判断股市大趋势
(1)据政府有关部门所发布的各项经济指标与景气对策信号,分析经济成长是否趋于衰退
关注每股收益稀释程度
此前,管理层曾在业内发布过此《通知》的征求意见稿。在差异调节表、重大资产重组申报的财务报告、所得税会计处理和每股收益等方面,《通知》与其征求意见稿的要求存在一定差异。 部分差异调节表推迟披露 原征求意见稿与《通知》都要求,上市公司在年度财务报告的“补充资料”部分,以列表形式披露新旧会计准则重大差异的调节过程,并经具有证券期货相关业务资格的会计师事务所审阅并发表审阅意见。
股票投资
股票投资:年报分析
底部区域的股票分析
处于熊末牛初的底部区域里,技术研究对股票投资的指导作用减弱,通常意义的突破与止损都容易给投资者带来较大的投资损失。因而,基本面分析应成为指导股票投资的主要方法。
财务报表的阅读方法
年报
公司成长性分析
什么是净资本
年报分析
财务比率分析法是把上述会计报表数据,结合公司财务报告中的其他有关信息,对同一报表内部或不同报表间的相关项目联系起来,通过计算比率,反映它们之间的关系,用以评价公司财务状况和经营状况,是财务分析中最基本、最重要的方法。
公司盈利能力分析
公司盈利能力分析
看年报应走出六大误区
第一,只泛读不精读年报的误区。投资者面对年报中一大堆文字材料和繁杂的数字,一时无从下手,阅读的兴趣可能一下子降至冰点。这种现象是应当纠正的,阅读年报应从培养爱好做起。
财务分析问答
什么是会计“实际发生”?
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