海通证券：A股相对封闭 因而走势往往相对独立

【摘要】中国股市是英国脱欧以来全球表现最好的市场，一个重要解释在于中国资本市场相对封闭，因而走势往往相对独立。(海通证券)

专题：A股

事情正在起变化——评6月24日以来的全球市场

自英国宣布脱欧以来，全球资产价格的变化令人眼花缭乱、目接不暇，一度出现了股市、债市、商品齐飞的奇观，而后又开始分道扬镳，未来到底谁能笑到最后，资产价格巨变的背后所预示的全球经济会有哪些变化呢？

首先，从全球主要国家的债市表现来看，标志性的10年期国债利率普遍大幅下降。其中英债利率降幅最大，达50bp；美债排第二，降幅达37bp；德债、法债排第三，降幅约20-30bp；日债和中债排最后，降幅约10bp。

从基本面来看，债券利率主要由经济增长和通胀两个要素决定，全球国债利率的下降意味着全球经济增长或者通胀重新出现下行风险。

从交易层面来看，国债代表安全资产，而国债利率的下降代表市场风险偏好的大幅下降，而这反过来会加剧资金从信贷市场的流出，对经济增长同样有不利影响。

从货币政策来看，长期国债利率的大幅下降意味着短端低利率时间的延长，也就是央行宽松货币政策的延长。这从美国加息预期的变化上能得到印证，在英国宣布脱欧之前市场预期美国今年至少还有一次加息，而在英国宣布脱欧以后市场预期美国11月以前加息的概率都接近于零，甚至重新产生了降息预期。

再来看股市和汇市的表现。

我们将英国宣布脱欧至今的全球主要股市的涨跌幅排序，会发现A股表现最好，6月23日以来的涨幅约为4%；英股排第二，期间涨幅约为2%；美股排第三，期间跌幅约1%，日股排第四，期间跌幅约5%；德法股市排最后，期间跌幅约9%。

而从同期汇率表现来看，日元表现最强，期间升值大约6%，美元其次，期间升值约3%，而人民币排第三，期间贬值约2%，欧元排第四，期间贬值约3%，英镑表现最差，期间贬值约13%。

观察各主要股市涨跌和汇率的变化，我们发现有几个有意思的现象：