食品饮料行业周报：关注业绩困境反转标的和中高端白酒板块
市场表现:上周食品饮料板块指数下跌0.16%(上一周为上涨1.28%),涨幅在排名第18名(共28个一级子行业),领先上证综指涨幅0.66pct,领先沪深300指数0.96pct,板块日均成交额139.80亿元(上周为139.09亿元)。主要原因在于食品饮料板块在过去几周累计上涨,本周在大盘下跌的背景下存在一定回调压力。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为27.28,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为14.10和11.76,从历史来看,食品饮料板块和沪深300、上证综指之间的差距逐渐缩小,表明板块进入相对安全期,后继投资机会可以看好。在重点关注公司中,上周涨幅最好的是三全食品（002216）(8.13%)、恒顺醋业（600305）(2.07%)、古井贡酒（000596）(1.95%),后期建议重点关注三全食品、贵州茅台（600519）和泸州老窖（000568）。
上周重点资讯:(1)酒业家:1日,证监会披露西凤酒招股说明书(申报稿),西凤酒有望成为A股第20家白酒上市公司。(2)酒业家:近日,沱牌舍得（600702）被曝在国企改制的职工安置问题上遭遇部分职工的“维权”,混改或面临阵痛。(3)央广新闻:近日,农业部新修订的《巴氏杀菌乳和UHT灭菌乳中复原乳的鉴定》标准正式实施,对促进奶业健康发展将起到积极的推动作用。(4)中国国际啤酒网:1月,华润雪花啤酒(乐山)公司实现产量13,388千升,创造了公司有史以来单月产量最高纪录。(5)中国日报网:5日,酒仙网宣布与洋酒巨擘人头马君度集团达成全面合作,进一步彰显出其进军全球酒业市场的决心。(6)网易:8日零点,跨境电商税改将正式施行,进口奶粉需多缴纳11.9%的税费。(7)京华时报:6日,食药监总局发布公告披露,1.7万罐假冒名牌奶粉案涉及贝因美（002570）的1000克金装爱+产品;贝因美随后于晚间发布声明,称公司已对所有渠道及终端进行排查,未发现相关疑似产品。
本周观点更新:关注业绩困境反转标的和中高端白酒板块(1)关注业绩困境反转标的。速冻食品行业高成长期已过,2015年由于行业内价格战导致行业整体盈利水平下降,目前行业正在由价格战向新均衡转变,价格水平逐渐恢复。建议重点关注三全食品,公司是速冻米面行业龙头企业,未来市占率有望提高,且行业竞争趋缓后价格回升有望带来盈利能力增强。同时,公司鲜食业务进展也较为顺利,三代机预计将于4月底上市,我们认为,鲜食业务符合都市白领对“便利”、“新鲜”用餐的需求,看好其长期发展。(2)关注中高端白酒板块。2015年以来,我国货币政策逐渐宽松,2016年我国CPI目标为3%,最新数据显示2月份CPI同比增长2.3%,已经有抬头迹象。参考历史情况,茅台提价时点与提价空间与CPI高度相关,故未来CPI提升有望给白酒行业带来提价机会。同时,2016年固定资产投资增速也有望提升,从而带来白酒销量的增加。综上所述,我们看好2016年白酒行业趋势性机会。白酒标的的推荐建议是自上而下的逻辑,近期茅台2015年报数据显示茅台酒市场需求较旺,经销商拿货积极性高,而五粮液由于近期一批价持续提价,大幅缩小了与茅台一批价的差距,拉大了与国窖1573的一批价差距。从而降低了五粮液的价格敏感度,更有利于贵州茅台和国窖1573的销售,故现阶段我们重点推荐贵州茅台和泸州老窖。维持行业“推荐”评级。
本周重点推荐个股及逻辑:
贵州茅台:巨额预收账款为2016年提供业绩支撑,关注通胀预期下茅台存在提价可能(1)2015年账面预收账款大增,为2016年业绩增长置留空间。2015年底公司预收账款为82.62亿元,同比增长459.76%。预收账款增加表明茅台酒市场需求良好,经销商拿货积极性高,公司由于201年暂时没发货确认为预收账款,有望在2016年实现发货确认为收入,为2016年业绩增长置留空间。(2)2016年白酒行业景气度回升,同时通胀预期下茅台存在顺势提价可能。2016年,固定资产投资增速有望提升,同时2016年我国CPI目标3%,2月份数据已有抬头迹象,CPI提升有望给白酒行业带来提价机会。我们预计,2016年公司在通胀预期下有望实现顺势提价。基于上述分析,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为14.01/16.33/19.20,对应2015/16/17年PE分别为17.83/15.30/13.01倍,维持公司“买入”评级。
泸州老窖:国窖1573恢复性增长带来业绩弹性+新管理层上任积极变革运营效率提升(1)国窖1573有望恢复性增长带来业绩弹性。公司对国窖1573的价格和渠道进行大力整顿。价格方面由跟随茅台改为跟随五粮液,性价比优势十分凸显,得到市场的充分认可,经销商利润也较为丰厚(预计每瓶60-100元的利润,远高于茅台、五粮液每瓶20-30元的利润;渠道方面,公司通过回收销售不景气区域经销商的库存发放给销售情况较好区域的经销商,使得市场整体动销不断向好。国窖1573在高点时年销量达5000多吨,2015年预计销售1500吨,消费升级和市场开拓下未来3年有望重新实现5000吨,年复合增长率50%。我们从经销商那调研,2016年一季度国窖1573有望实现翻倍增长,全年2500吨(1000吨增长)确定性强。根据目前国窖1573的出厂价扣除折扣成本预计在520元/瓶,增加1000吨,约能给公司增加5亿多的净利润。(2)公司新任管理层上任至今推出多项改革措施。产品方面,砍掉众多开发产品,主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品,特别是目前窖龄酒30年,价格与特曲相差不大,公司规划逐渐退出窖龄30年,在产品结构上有望更为合理;渠道方面,以专营模式取代柒泉模式。预测公司2015/16/17年EPS分别为1.02/1.30/1.60,对应2015/16/17年PE分别为23.41/18.37/14.93倍。鉴于公司改革力度不断加大,且国窖1573市场动销向好,看好其未来销量增长,维持公司“买入”评级。
风险提示:食品安全,业务开拓不达预期,宏观经济低迷