PIPE之梦

专题：

　

还有另外一件事是大部分投资者做不到的。他们不能用私人股权投资已上市公司股份（Private Investment in Public Equity，PIPE）。这是对冲基金（hedge funds）常用的一种很吸引人的投资策略。事实上，美国福瑞兰德全球资本公司（Friedland Global Capital Markets）预测“近年来，没有上千家，也有上百家私募股权基金(private equity funds)或是对冲基金已经成立并用来进行PIPE投资”。伯克希尔·哈撒韦就是一家活跃的PIPE投资公司。

正如其名，PIPE允许大型投资者通过私人交易从一家上市公司购买股票或者与股票关联的证券。这样的安排使得股票发行人节省了时间和金钱。因为它是一种私人交易，所以所要发行的证券就不用提前去美国证券交易委员会(SEC)注册。而且，费用通常也比发行人在一次典型的二次发售中要少得多。PIPE也允许发行人筹集的资金比典型的二次发售需要筹集得少。所以当股票发行公司急需获得一大笔资金时，他们通常会用PIPE这种方法。购买者常常能获得一个很好的折扣价，而且发行人保证很快会去交易委员会注册以使发行的证券变得透明。而注册通常会花6个月或更短的时间，这使得购买者有时间公开转售手中的证券。

PIPE能够以市场折扣价发行普通股，或者也可发行可转换债券（convertible debt）或是可转换优先股（convertible preferred stock）。对于可转换股，购买者可以获得很好的投资收益，并有权将债券转换成普通股，而且转换价格也定得相当合理。转换价格可能是固定的，也可能是可以变换的。比如说，如果发行者的股价下跌了，转换价格可能就会降低，这使得发行者可以储存更多的可转换证券或股票。这样的安排使得购买者可享受双重保护，但也使购买者产生一种背理动机(perverse incentive)，他们通常会通过卖空来压低股票市场价。在PIPE交易中，购买者也可能会获得一个担保，使他们能够以既定行权价（set exercise price）购买到额外普通股。

PIPE对收购者来说是一件大好事，但是它却不能给发行公司的已有股东带来什么必然的好处。这是因为它可能会造成严重的股权收益稀释（dilution）。结果常常是，一旦市场得到一个尚未确定的PIPE提案，发行公司的股价就会立即下跌。的确，对于那些通过卖空股票从即将宣布PIPE方案的公司中获得不正当收益的很多对冲基金，交易委员会都给予了罚金处置。

伯克希尔·哈撒韦已经多次进行了PIPE投资。其中可能最广为人知的就是所罗门公司事件，我们将在第六章中详细了解伯克希尔对所罗门的投资情况。但是，正如詹姆斯·阿图舍(James Altucher)引证的那样，所罗门并不是伯克希尔唯一的PIPE投资。其他的还包括，剃须刀制造商吉列（Gillette）、木材商冠军国际纸业（Champion International）、由伯克希尔的主管瓦尔特·司各特（Walter Scott）创立的电信公司第三级通信（Level 3 Communications)以及天然气生产商威廉姆斯集团(Williams Companies)。其中一些公司在伯克希尔对它们进行初次投资时就运作健康，但有些却已经惹上了麻烦。而这些公司的一个共同之处是他们都偏好被收购。旅行家集团(Travelers)，即现在的花旗集团（Citigroup)买下了所罗门公司的全部股份；吉列已经被宝洁接管；冠军纸业也已经被国际纸业(International Paper)收购。到目前为止，还在独立经营的就只剩下第三级通信和威廉姆斯集团了。

PIPE已经为很多机构投资者(institutional investors)带来了极大的利润，伯克希尔同样也受益匪浅。但是对典型的个人投资者来说，他们只能做做PIPE梦罢了。想参与这个市场的个人投资者只能间接地通过投资对冲基金，或者是购买像伯克希尔这样用PIPE获得盈利的公司的股票来达成愿望。