早期的经营阶段
专题:
在合伙公司的早期经营阶段,巴菲特同奥马哈一位商人接洽并请求他投资1万美元。这个商人告诉他的妻子说他想这么做,但是,他妻子告诉他说,他们拿不出1万美元。“我们可以借钱,”他说。“根本不可能,”他的妻子回答说。
今天这个商人的儿子哀叹说他的父母没有投资,从而错失了成为百万富翁的机会,并补充说“从那以后,我们一直都在辛苦地工作来维持生计。”
查尔斯.海得尔是其早期的合伙人之一,今天,他是奥马哈市海得尔韦兹合伙公司中负无限责任的合伙人。海得尔说:“我告诉我的家人说。‘看呀!沃伦将时时刻刻为我们考虑如何用我们的钱进行投资。’”
另外一个投资者是佛瑞德.斯坦班克,他在哥伦比亚见到巴菲特后,便对他留有深刻的印象。斯坦班克因为拥有长期伯克希尔公司的股票、福德赖恩公司的股票以及其他公司股票而闻名。
时光飞逝,原来的一些合伙人不断增加投资,另外一些合伙人进入到董事会中来。后来,其他一些合伙公司也加入到原来的合伙公司,到1961年年末,巴菲特把10个合伙公司联合起来并把原来的名字巴菲特联盟变更为巴菲特合伙公司。
1957年,巴菲特合伙公司创下了赢利31615.97美元的纪录和10.4%的增长率。这可能听起来并不怎么令人激动。但是和那年暴跌8.4%的道琼斯工业指数相比,情况就相当不错了。
巴菲特,当他在1956年开始经营合伙公司的时候,只有10万美元的资产。但是到1959年,他的资产已经达到了40万美元。
巴菲特合伙公司的利润率总是高于道琼斯工业指数的涨幅,从没有亏损的时候。平均来说,从1957年-1962年间,尽管道琼斯工业指数每年增长8.3%,但是,巴菲特合伙公司的增长率确是在26%。
根据巴菲特的计算,巴菲特合伙公司的资产净值,即使在巴菲特家里经营的时候,已达到7178500美元!
1962年11月,一直在旋转玩具制造业和无烟煤生产方面进行投资的巴菲特合伙公司又开始购买伯克希尔-哈萨韦纺织制造厂的股票。股票的价格已经跌到蓝筹股的价格以下,连存在银行的现金也是如此。
巴菲特以7.6美元的价格购进他第一批股票,并按照7美元-8美元之间的价格不断地购进。到1966年,他从经济上已经控制了伯克希尔公司并成为了公司的一名董事。
从一开始,巴菲特就知道他的使命是让他的钱大幅度地、稳定地增加。1963年巴菲特给他的父母写了下面这封书信,并告诉他们说“金钱的增长带给他很多的快乐”。
“根据不太可靠的消息来源,最初伊莎贝拉为哥伦比亚签发的保险单,其航程的费用是3万美元……不包括发现新大陆所带来的精神财富,必须要指出的是,如果擅自占地者权力流行起来的话,整个生意就不仅仅相当于另一个美国国际商用机器公司了。据粗略的计算,按年增长率为4%的速度递增的话,3万美元的投资到1962年可达到2000亿美元。”
他还说:“曼哈顿研究印第安人的历史辩证者可能会从这些相似的数字中找到庇护。这些奇特的几何学上的等比级数说明了很久以前的生存价值,或是使你的财产以适当的速度增值的价值。”
在同一封信里,巴菲特还告诉他的父母说,他的办公室已经从他的卧室搬到了一个稍稍正规一点的办公室里。“虽然这可能让人觉得有点惊讶,但按部就班的工作绝不是一件令人愉快的事情。事实上,我不喜欢在信封的背面把每一件事都记录下来。”
1962年,巴菲特把他的合伙公司搬到了基威特大厦810号,到那时,足以耀人的是公司雇用了第一个雇员,比尔.斯科特。到1993年退休前,比尔.斯科特一直经营管理伯克希尔公司的股票业务。现在他仍然持有伯克希尔公司以及海外他自己的慈善机构的股份。
在1964年,巴菲特的合伙公司已平均投资98430美元,在奥马哈排名第440位。假如那些投资还在的话,那98430美元到今天已增长到1.12亿美元。
1965年,巴菲特告诉他的父母说,“如果我们的纪录高于市场平均值的话,那么不论盈利还是亏损,我们都认为是红火的一年。如果我们的业绩低于市场平均值的话,人们可以公开表示对我们的不满。”
到1969年,合营公司的资产已增长到1.0443亿美元。
从经营初期,公司的花费就是一件麻烦的事情。从1963年-1969年间,房租从当初的3947美元增长到5823美元。应交纳的税款和债券认购书等费用也从900美元上升到994美元。“至少局势还没有完全失去控制,”巴菲特在1969年1月22日的企业备忘录这样写道。
与此同时,1963年11月13日,尤恩.布拉德斯特里特的一份报告对这个刚刚起步的企业给予认可:“稳定的股票量,良好的运行状况。”
巴菲特合伙公司得到了信誉卓著这样一句话的描述:“由于这种商业行为的特点不是追求普通的商业信用,而是维持当地最高支付能力的纪录。”
至于公司的财务状况,据报道在1963年初,公司拥有价值94万美元的资产,“包括现金资源,有价证券以及所做的其他一些投资。公司的运行状况依然保持良好的势头。”
当时合伙公司共有90多个有限责任合伙人。
在他1964年1月18日的信中,巴菲特报告说,当年公司是以1745万美元的资金开始运行的。“苏茜和我在公司里有239万美元的投资。第一次,为了支付每个月的开支,我不得不抽出一部分资金,但是,你别无选择,否则就会让美国国税局失望。”
两年后他写道,“苏茜和我投资了685万美元,这让我连下午溜出去看场电影的机会都没有。”
那个时候,巴菲特总是谈论他公司的三大投资方向:
1.股票――买入价值被低估的股票,然后长期持有。
2.债券――买入未到期的债券,利用企业合并或重建等机会进行套利交易,
3.企业控制权――拥有相当数量的股份,获取企业的控制权。
在此期间,巴菲特说:“我们喜欢良好的管理――我们喜欢体面的行业――我们喜欢在原有的静态的管理模式或是股东群体中有一定程度的‘动荡’。但是,我们需要有价值。”
1956年,对于迪姆皮斯特米尔制造公司,一家农用设备制造厂,是一项按照“一般性股票”购进的估值偏低的投资。巴菲特报告说,股票按照每股18美元的价格售出,附带有大约72美元的账面价值。
一位伯克希尔公司的股东认为,对于迪姆皮斯特米尔制造公司的所有行为都是按照这些原则进行:按照账面价格的四分之一收购那家公司,清算账面价格的实际剩余部分并用来进行投资,向没有举债经营的公司借钱以求进一步投资,接着形成自己的核心商业。
格雷厄姆和《聪明的投资者》
1950年,在内布拉斯加州大学读三年级的巴菲特阅读了本.格雷厄姆的《聪明的投资者》。这本书倡导人们做“有价值的投资”――调查一下在股票市场上人们对哪些公司评价过低,也就是说,看一下哪些公司的内在价值实际上要比股票市场给它定的价值要大的多。一个有价值的投资者在真正的商界总是以低于商业本身价值的价钱――也就是它的内在价值――买股票。他总是想购买那些能以大大低于公司“相互影响价值”抛出的股票。 同时,格雷厄姆还认为只有当股票能以低于营运资本净值的2/3价格进行交易时,投资者才应该购买它。 对于格雷厄姆来讲,安全可靠的投资要求高的财产净价值和低的利润。他强调股票价格和利率之间的比率。 《聪明的投资者》这本书为巴菲特提供了一个最重要的经商理念,即“只有在不受感情因素影响的 情况下,进行的投资才是最明智的投资”也就是说,投资不应受感情的影响,没有寄予赢利的厚望,也没有担心有所损失的忐忑不安,更不要随大流,看别人购买自己就盲目地跟着购买。
继续股票投资
随后的5年里,巴菲特继续小量地购买股票,到1961年年中,巴菲特合伙公司的股份已占到全公司的70%以上。 事情进展得并不特别顺利,那时巴菲特邀请哈里.鲍特尔到他的合伙公司工作,后来哈里成了伯克希尔公司的一名投资者。鲍特尔现在有时仍然会突然出现,为巴菲特在经营上出谋划策。两年后那家后来被命名为比阿特丽斯第一公司的商业被卖出。 由于它是内布拉斯加州比阿特丽斯市最大的一家公司,比阿特丽斯市为巴菲特获取金融股提供资金帮助。 到1965年,巴菲特合伙公司的净资产――通过股东们的不断加入和它自身的增长――从10年前的10.5万美元增长到了2600万美元。 巴菲特在春天举行了庆祝活动,另外租用了一间227平方英尺,相当于普通房间大小的地方作为公司的总部。
出类拔萃的学生
巴菲特的学习成绩在哥伦比亚商学院是出类拔萃的,他于1951年6月在哥伦比亚商学院获得了他的经济学的硕士学位。 据说在格雷厄姆给巴菲特上课时,他就相信年轻的巴菲特将会成为当时最伟大的金融学家。 吉姆.罗杰斯说格雷厄姆的课巴菲特的成绩是A+,当时吉姆.罗杰斯在哥伦比亚大学教授财政学,约翰.伯顿是哥伦比亚大学商学院的前任院长。确实,巴菲特的成绩只有格雷厄姆这一科得了个A+,但是,这一成绩并未记录下来。 罗杰斯出生于阿拉巴马州的德蒙珀力斯,曾就读于耶鲁大学和牛津大学,在20世纪70年代冲击了华尔街的经济,与著名的投资者乔治.索罗斯建立了联系。他们的昆腾基金会运行得如此良好,以至于有 报导说拥,有1 400万美元资金的罗杰斯在37岁就退休离开了他任教的学校。 1987年3月5日,巴菲特给哥伦比亚大学商业研究生院院长约翰.伯顿的写了一封信,现在,罗杰斯还保存着这封信。信中巴菲特写道:
解散合伙公司
在巴菲特1968年7月11日的信中,很显然他非常担忧股票市场因投机而造成崩盘: 根据当时的情况,预测整个商业或是股票市场的发展趋势是很容易的。但是,在证券市场上和商界普遍存在着多种愈演愈烈的商业行为,尽管没有短期的预测价值,但是,我担忧这些行为可能存在的长期后果。 在风行一时的一连串的股票促销活动中,那些参与者(不论是作为发起人还是高级雇员,职业顾问,股票投机者等)都狠狠地赚了一大笔钱。 从1957年-1968年,道琼斯工业指数的综合平均年增长率为9.1%,而巴菲特的合伙公司的平均年增长率为31.6%。巴菲特这样写道: 过去我对于投资管理业中存在的严重的萎靡不振的现象是深恶痛绝的,但是,现在这种现象出现在各个领域,并发展到非常严重的地步。一位负责资产总计达100多万美元共有基金的投资管理者,在1968年开办一种新型咨询服务项目时说:
股票的契机与求婚
就像巴菲特不断在投资一样,并不是每一次冒险都能带来好的结果。 “我猜想,我最糟糕的决策是,在我20岁或21岁时进入了加油站行业。这使我损失了20%的资本净值。所以,我想,到现在为止,加油站已使我丢失了赚取8亿美元的机会。令人满意的是,随着决策失误而造成的代价的下降,伯克希尔公司的业务也下跌了,”他在1992年伯克希尔公司的年度会议上说道。 在那些日子里,他贪婪地阅读着金融方面的书。在他父亲的公司工作的那段时间,他可以去内布拉斯加州的首府林肯市,阅读那里保险公司的有关统计历史资料。1993年10月18日,他在接受《福布斯》杂志的采访时说,“我一页一页地读着。以前我从未读过经纪人报告或诸如此类的东西。看着那些原始数据,我内心激动不已。(文章来源:gpedt股票学习网 )只通过3个时期的收入,我就 可以知道堪萨斯州城市的生活情况,通过1个时期的收入,我就能了解西部保险证券的情形。我的生活一直很拮据,但我不喜欢从银行贷款。所以,我一直是拆了东墙补西墙。在早些时候我是过度的激动,而现在则是动力不足。我买进了一家无烟煤公司、一家玩具公司、一家或几家市内电车公司。”巴菲特买进的价钱很便宜,并发现股票的价格很低廉。
1957年的经营状况
随着巴菲特合伙公司的解散,一个行为举止有些不同凡响的年轻人正计划着一些更伟大的事情。 但是,首先让我们回过头来看一下这两封信: 沃伦.巴菲特 丛林大街 奥马哈市内布拉斯加州 写给有限责任股东第二封信 1957年股票市场的综合分析 在去年写给有限责任股东的信中,我是这样说的: 我认为总的市场水平的价格高于其内在价值,这种观点和蓝筹码证券有关,如果准确的话,这可能会造成所有股票,不论是估值偏低的还是估值偏高的股票,的价格大幅度地下跌。从任何一件事情看 来,我认为5年以后,人们认为市场水平还会像现在一样便宜的可能性是微乎其微的。但是,即使是全面熊市,这种状况的出现也不会对我们有期债券的市场价格造成严重的影响。
婚姻生活
这位未来的华尔街投资奇才非常焦虑、非常为难,他应该怎么对苏珊说呢? “无论如何,我是个废人,”他说。“但是,她却比我成熟多了。尽管她只有19岁,她的情感年龄却有40岁。我虽然21岁,但却只有12岁的情感年龄。” 在他动身去教堂之前,巴菲特接到了国民警卫队34支队指挥官甄.沃伦.伍德的电话。他听说了巴菲特要举行婚礼的事情,并准许巴菲特下士不参加这次行动。 从《奥马哈世界先驱者报》第二天刊登的一个只有四个段落的报道中,我们知道了这个故事。将军说:“爱是阻止我们执行任务的惟一理由。” 开着他姑姑艾丽斯的车,巴菲特载着他的新娘向西方驶去,他们在内布拉斯加州的瓦胡韦格莞姆餐 馆停下来吃晚餐。“为了显示我的温文尔雅,老于世故,我点了一份炸鸡排。”
写在1961年的信(上)
巴菲特在1961年的一封信中说: 1960年股票市场总的形势: 一年前,我曾根据1957年从583点上升到679点,即上升了16.4%的道琼斯工业股票平均价格指数对有些不完善的市场形势做出了评论。尽管实际上所有的投资公司当年都有赢利,但其中不足10%的公司能够跟上或高于道琼斯工业股票平均价格指数。道琼斯有效平均指数有轻微的下跌,下跌很大的是铁路股票平均价格指数。 1960年,经济形势倒转过来了。工业股票平均价格指数从679点下跌倒616点,下降了9.3%。算上拥有道琼斯工业股票所带来的股息,总损失为6.3%。另一方面,尤迪利特股票的平均指数显示良好的获利纪录,尽管现在不能得到所有的结果,我估计大约90%的投资公司要好于道琼斯工业股票平均指数。 大多数投资公司总的结果看起来都在上升5%和下跌5%之间。在纽约股票交易所,653只股票亏损,只有404只股票盈利。
格雷厄姆-纽曼公司
在1951年-1954年间 ,在我要求到格雷厄姆-纽曼公司工作的请求被拒绝,而深感烦恼的时候,格雷厄姆向比尔 .罗森沃尔德提起了我,结果,我收到了比尔的一封信,他让我暂时去他那儿工作以养家糊口。可是,我没有能够坚持做下去,因为国民警卫队的职责使我留在了奥马哈。对于是本要帮比尔 .罗森沃尔德一个忙,还是他自己不想让我进他的公司,我将永远都无从得知。 现在,巴菲特收到许多希望到他这儿来工作的请求,一些人甚至为此要付给巴菲特工资。巴菲特说,“好呀,我甚至会给你双倍的工资。” 当沃伦 .巴菲特在20世纪50年代成为格雷厄姆-纽曼公司的一名初级职员时,他对1926年-1956年间,即公司整个历史的套利交易所得进行了详细地研究。他发现来自套利交易的年平均收益率为20%。 巴菲特吸收了格雷厄姆-纽曼公司所使用的这种套利交易的窍门。从那以后,他在使用这种方法的过程中不断地对这种方法加以完善。
写在1961年的信(下)
然而,在20世纪30年代早期,桑伯恩公司开始积累证券清单。这对商业来讲没有资金要求,所以,任何未分配的利润都可以被用于这个计划。一段时间之后大约投资了2500万美元,一半投资于债券,另一半投资于股票。这样特别是在最近10年,在地图业经营不景气的时候,证券清单却赢利丰厚。 下面让我解释一下这两个因素间极端的分歧。1938年,当道琼斯工业指数在100-120之间的时候,桑伯恩公司的股票以每股110美元的价格售出。1958年,当道琼斯工业指数在550左右时,桑伯恩公司的股票的价格只有45美元。但是与此同时,桑伯恩公司的证券清单从每股20美元上升到每股65美元。实际上,这就意味着,1938年购买桑伯恩公司股票的人在商业和股票市场萧条低迷的状况下,为报纸业90美元一股的股票上添加了积极价值,在1958年强有力的经济气候下,对同一家报纸业股票的估价则是股 价不足20美元股票,购者不愿意多付70美分,因为投资报业的证券清单参加合伙经营却没有任何收益。
巴菲特早期的投资者
发表在1998年8月16日《奥马哈世界先驱者报》的这段关于巴菲特早期投资者的故事是吉姆写的: 在20世纪50年代后期,生活在奥马哈并且和巴菲特相识就相当于拿到了通往巨额财富的入场券。 要想在入场券上打孔,你至少需要5000美元进行投资。并且你必须对居住在一个小房子里,开着一辆大众小型汽车的一个大约二十几岁的投资者充满信心。 那些真正的投资者对此从未感到后悔。他们只需把他们的钱交给巴菲特去经营,看着钱不断增值而变得腰缠万贯。现在世界第二巨富的巴菲特创下了历史上最大的投资纪录之一。 看一下下面这些数字。一位投资者在1957年交给巴菲特1万美元,到1970年巴菲特解散了他的合伙公司时,他的资产已上升到16万美元。
巴菲特早期的合作者们
虽然巴菲特的工作繁忙以及少之又少的时间,减少了他们与他的联系,但是,他早期的一些投资者和巴菲特依然保持着深厚的友谊。他们对他的回忆大部分都停留在早期合作阶段,即开着小型大众汽车的那个人开始为了他们,也为了他自己成为富翁而奋斗的那个阶段。 ◆ 丹?莫耐恩――1956年巴菲特第一家合伙公司的最初的7名投资者之一,在20世纪50年代后期因采纳巴菲特的建议第一次大大赚了一笔。 巴菲特分析了奥马哈公司、美国国家火灾保险公司的情况。奥马哈公司的管理者想以每股50美元的价格买断美国国家火灾保险公司的股票,但是,巴菲特明白其价钱要高得多。他派他的朋友莫耐恩,一位奥马哈的律师,到内布拉斯加州。他的任务就是:以每股100美元的价格尽可能多的从普通股东手里购买股票。 莫耐恩在路上走了三天,沿途从小城镇银行家及农民手里收买股票,当美国国家火灾保险公司获悉他们的活动时,巴菲特和莫耐恩已经买到了公司10%的股份。他们后来把收购来的股票卖给一位纽约的投资者,获利10万美元,每人分得5万美元。
市场的垄断
汤姆?柯南伯是曾从师于本?格雷厄姆的投资者之一,曾在韦迪布朗柯南伯经纪商行任职。他回忆说,在1954年,他和巴菲特曾经怎样试图垄断蓝鹰4美分航空邮件的邮票市场,他们认为这种邮票有可能成为收藏品。 在20世纪50年代后期,本?格雷厄姆将要在威斯康星州伯洛伊特大学举行的证券分析师会议上发表讲话。“沃伦从奥马哈打电话给我说,‘咱们去参加证券分析师会议吧!’我问他我们怎样去伯洛伊特市。他说,‘很容易呀。你来奥马哈,咱们一起开车去。沿途我们会欣赏到大片大片的棉田。’” “我们乘坐他的车来伯洛伊特。我们开了整整一天的车。一路上,我们谈论着邮票生意。我说我一直阅读丽恩邮票新闻报上有关4美分的蓝鹰邮票的报道,据报道这种邮票正被5美分的红鹰邮票所取代。” 柯南伯不断告诉巴菲特有关邮票的报道,在他们驾车回奥马哈的路上,他们沿途停在不同的邮局购买邮票。“我们在一家邮局停下来,发现有23种邮票。沃伦说,‘咱们去买些邮票吧。’”
48美分的邮票
巴菲特谈到以严格的成本控制而闻名的斯克勒斯时说,“我认为,他的运作方法对我们大家来讲应是一个教训。事实上,他经营一家事务所已经有一年了,伯克希尔公司以什么样的成本开始经营才会立于不败之地呢?” 投资4美分的蓝鹰邮票是否值得?根据汤姆?柯南伯在40多年之后的一封信中所发表的观点,答案是否定的。 亲爱的大卫?莱布: 沃伦给我寄来了你关于48美分的蓝鹰航空邮件邮票的来信复印件。最近,邮票的更新是最有趣的一件事。 如果有人喜欢负回报率的话,加上40年的时间,这是很难挤垮的一项投资。 这些邮票我们保存了很多年,然后四处寻找买主。沃伦找到了一个专门经营“控制邮件”的生意人。控制邮票的经销商是指大批量的购买大量邮票的人。他将撤走在印有顺序号的版号四方连邮票,把其余的用做邮资。他对即将注销的邮票退还给经销商的收信人有一定的控制权。他的利润包括(1)在购买时按最初的折扣购买(2)版号四方连邮票的保险费(3)销售恢复使用的注销邮票。
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