股灾一周年反思及未来市场研判：后市取决于流动性和改革

专题：股灾一周年反思及未来市场研判：后市取决于流动性和改革

商小虎，融通基金投资总监

编者按：回顾过去的一年，市场犹如天壤之别，往日的热闹喧哗仿佛还在眼前，眼前的萧条清冷却令市场中人感同身受。就连在资本市场摸爬滚打16年的投资老将融通基金公司投资总监商小虎都发出感慨：这是一场前所未有的经历。以下是他对股灾的反思，以及对未来市场的研判。

股灾没有例外：盛极而衰

回顾去年股灾，我们会发现盛极而衰、高杠杆是共同的规律；而股灾2.0、股灾3.0则主要是因为资本外流。

1、盛极而衰

资本市场有其运行的内在规律，而且是个连续的过程，不能独立看某个节点的上涨或下跌，对待股灾，我们也应该持连续的分析视角。

回顾中外历次股灾，我们会发现，抛却宏观、行业、事件等基本面因素，一个共同规律就是盛极而衰。

A股也同样经历了2014年9月至2015年6月的各种不同主题的牛市，然后音乐戛然而止、泡沫瞬间破灭，所以谈股灾离不开聊“疯牛”。

回头看，A股2015年“疯牛”阶段除了高杠杆等宏观特征，通过观察市场参与者的行为也可以说明：2015年4~5月期间，研究员抛弃传统估值方法，开口必言市梦率，这点很像美国2001的科网泡沫；上市公司只要提到“有诉求”，股价便可迅速蹿升；投资经理惟新、惟小、惟空间。

所以，潜在的非理性繁荣是股灾的最大内在动因。