卢锋：人民币升值趋势尚未结束

专题：卢锋：人民币升值趋势尚未结束

——民生宏观“百家访谈”第1期

【主持人】朱振鑫，民生证券研究院宏观经济组组长

【本期嘉宾】卢锋，北京大学国家发展研究院(前北京大学中国经济研究中心)教授、博士生导师。英国LEEDS大学经济学博士，中国人民大学硕士和学士。卢锋教授曾赴美国哈佛大学、澳大利亚国立大学、英国发展研究院做访问研究，他曾在英国LEEDS大学经济学院、中国人民大学经济学系任教。《China Economic Journal》创始主编。

【核心观点】

1、虽然中国经济处于双重调整低谷期，然而制造业劳动生产率仍在追赶，从长期看人民币实际升值趋势并未改变。最近人民币贬值压力主要是后危机时期中美两国宏观周期分化分离的短期阶段性变化。

2、如何应对长期实际升值大背景下短期贬值压力，是资本账户开放、汇率市场化与人民币国际化新形势下面临的新挑战。固守盯住汇率、缓慢爬行浮动、稳定有效汇率、退出盯住等几种选择各有利弊，从短期形势和预测会继续实施稳定有效汇率策略，然而从推进人民币国际化和资本账户开放大背景下看走向更加灵活波动汇率体制是难以避免趋势。

3、美元升值后劲不足：长期看潜在经济增速下降到2时代，周期看经济运行面临由高转低转折，实体经济投资乏力，经济运行面临资产价格和CPI通胀压力。美国一些常规宏观指标虽有显著改善，然而退出零利率更多不是功成身退之策而是被动无奈之举。

4、近年展开的中国经济周期调整现已经进入清理存量失衡最后阶段，如能切实贯彻落实供给侧结构性改革，十三五时期经济增长有望先低后高，最终实现全面建成小康的经济目标。

一、十年前您就汇率问题写过十来篇系列论文，分析改革开放时代人民币汇率不同阶段演变特点与规律，着重从巴拉萨效应角度考察新世纪初年人民币实际汇率升值趋势成因。然而目前人民币汇率面临贬值压力，您怎么看目前唱空人民币的声音？未来几年人民币会不会持续贬值？人民币升值趋势是否已经终结？

卢教授：2015年人民币兑美元贬值了6%，就开放型经济体国际比较角度观察，这个贬值幅度并不算特别大。人民币兑欧元和日元过去一直波动较大，2015年略有贬值更不算异常。从实际有效汇率看，2015年人民币实际上基本保持平稳。不过近来汇率走势代表了人民币对美元20多年来最大幅度贬值，汇率贬值在中国央行大规模救市干预与外汇储备大规模减少背景下发生，同时中国经济增速下行压力有增无减而股市又经历较大波动。这样汇市演变必然要引发广泛关注，成为眼下我国宏观经济政策的一个热点问题。近期国内外市场发生抛售人民币行情是事实，短期汇率面临贬值压力也是客观事实，然而人民币长期升值趋势是否已经逆转，则要观察决定一国汇率长期走势的基本因素是否改变。