基金选择之道(5)
专题:
185 350美元,几乎是你投资债券20年后收回的100 000美元本金的2倍。
或者让我们假设,你碰上了更加糟糕的情况:经济衰退持续20年,股市持续低迷,股息率和股价涨幅根本达不到我们预计的8%,都只有预计水平的一半。这肯定是现代金融史上持续时间最久的大灾难,但如果你仍然全部投资股市,每年从中取出7 000美元现金来维持生活,20年后你手中还有100 000美元,结果和投资债券是完全一样的。
如果当时我向那家非盈利机构进行建议时,手上有贝克威特的这些分析数据就好了,我就可以说服他们一分钱也不要投资债券了。最后我们做出决策,提高股票的投资比例,至少这样做是向正确方向迈出了一步。
债券和债券基金
决定了投资组合中股票和债券的投资比例后,下一步就要确定如何进行债券投资。我个人并不热衷于债券投资,所以这部分讨论内容会相当简短。你们应该都看得出来,我明显比较偏好股票,不过稍后再来讨论我最热衷的股票投资,现在先来讲讲债券。一般人认为债券投资最能确保本金安全,但事实却并非如此。
人们往往以为,买债券十分安全,能让你晚上睡得安稳,而买股票,风险很大,会让你半夜惊醒。购买利率8%的美国30年期国债很安全吗?除非这30年期间通货膨胀能维持在较低的水平,才能说保证安全。万一通货膨胀率上升为两位数,那么国债价格就至少会下跌20%~30%。这种情况可让人进退两难:如果卖掉债券,必然会亏损;如果一直持有30年到期为止,本金肯定能够拿回来,但现在这些本金的购买力却只有原来的一部分而已。红酒或棒球卡也许时间越久越升值,但货币却是会越来越贬值,例如1992年美元贬值得只有1962年美元购买力的1/3。
(在此需向大家说明的是,市场上饱受轻视的货币市场基金,其业绩表现并不像大家所以为的那样糟糕。目前通货膨胀率为2.5%,而货币市场基金平均收益率为3.5%,至少你的实际收益率还有1%。如果利率上涨,货币市场基金收益率也会跟着上涨。当然啦,我并不是说仅仅靠货币市场基金3.5%的收益率就能让你过上好日子,但至少你不用担心亏掉老本。现在许多货币市场基金,收取的申购费都很低,这使得它们更加具有投资吸引力。况且现在的低利率不可能永远持续下去,因此投资于货币市场基金比长期债券更加安全。)
另一个关于债券投资的错误观念是,购买债券基金比直接投资债券更加安全。如果说是投资公司债券或垃圾债券,毫无疑问这个说法是正确的,因为通过基金来分散投资于不同的公司债券,可以把债务人违约风险限制在更低的水平。但是债券基金也根本无法防范利率上扬的风险,而投资长期债券最大的风险就是利率上升。利率一开始上升,债券基金和期限相同的个别债券价值下跌得一样惨。
你可拿出一些钱,购买垃圾债券基金,或者购买那些同时投资公司债券和国债的债券基金,这些基金的收益率会比投资某一只债券要好。我怎么也想不通,怎么会有人把所有资金都投资在中期或长期国债基金上。可是很多人的确就是这样做的。目前投资于美国国债基金的资金规模高达千亿美元以上。
我这样说,可能会让我失去一些债券基金部门的朋友,不过我还是要说。国债基金存在的目的到底何在,真是让我百思不得其解。投资者如果购买中期国债基金,每年还要向基金公司支付0.75%的申购费,以供基金公司支付薪资、审计费用及制作年度报告等。而如果直接去购买7年期国债,就根本不用支付任何额外费用,收益率肯定比购买国债基金要高。
你可以透过证券公司,或直接向美国联邦储备委员会下属的各地银行,直接购买国债或国库券,不必支付什么手续费或佣金。3年期国库券最低购买金额为5 000美元起,10年及30年期国债最低购买金额只要1 000美元。国库券利息是期前支付,直接从国库券购买金额中扣除,国债利息则自动转存入购买者的证券账户或银行账户,一点都不用你操心。
周末焦虑症(3)
一旦我们把报纸从塑料袋里拿出来,就会犯下错误,因为我们一读报马上就会面对各种认为人类未来前景惨淡的各类报道:全球变暖、全球变冷、前苏联对西方的威胁、苏联解体、经济衰退、通货膨胀、文盲、医保费用高涨、预算赤字、人才外流、种族冲突、有组织犯罪、无组织犯罪、性丑闻、贪污丑闻、性和金钱交织的丑闻,等等,甚至体育版的内容也能让你感觉恶心。
基金选择之道(15)
封闭式基金和开放式基金(如麦哲伦基金)的最大差别是前者是静态的,其基金份额一直保持固定不变。封闭式基金投资者如果要退出,只能将其持有的基金份额出售给其他投资者,就像出售一只股票一样。而开放式基金的份额则是动态的。有新的资金买入,基金份额就会增加相应的数量;投资者如果卖出,也就是他持有的份额要求赎回,基金总额就减少相应的数量。
基金选择之道(6)
那些推销员会说,国债基金由专业经理人来操作,能够在最佳时机适时买入卖出,风险比较低,收益率比较高。说得好听,可是这种情形很少出现。纽约债券承销商GHC公司的研究报告得出结论,从1980~1986年,债券基金收益率一直低于单个债券,有时一年收益率竟落后2%之多。而且债券基金期限越长,相对单个债券的业绩表现也越差。专家管理债券基金能够获得一些超额收益,但还不够补偿投资者申购债券基金为这些专家付出的管理费用成本。
周末焦虑症(4)
除了忧虑将会发生毁灭性大熊市和全球大萧条之外,我们还担忧贸易赤字、失业问题以及预算赤字。在准备参加巴伦圆桌会议之前,我本来就已经忧虑得很,晚上很少能够睡个好觉,圆桌会议之后,我的睡眠更糟了,一连做了3个月的恶梦。
基金选择之道(16)
当柏林人踩着柏林墙的瓦砾载歌载舞欢庆时,由于疯狂抢购,德国基金和新德国基金的买入价格竟然比基金单位净值高出了25%!这些国家基金一夜暴涨,并没有什么实质性利好支撑,只不过是大家对德国经济未来会非常繁荣一厢情愿的愿望而已。(最近也出现对于朝鲜南北统一的过度预期,我认为这也会导致一个类似的短暂市场狂热。)
基金选择之道(7)
很奇怪的是,入选指数的就是那些股票,而这么多基金公司买卖的也是那些股票,但基金投资业绩却比不上指数,这是一个现代证券市场之谜。大多数基金经理连市场的平均业绩水平都赶不上,这听来似乎不可思议,但实际情况的确如此。1990年基金再次输给标准普尔500指数,这已经是基金连续输给市场的第8年!
周末焦虑症(5)
对于伊拉克战争巨大的忧虑和恐惧,让大家本来就十分悲观的未来预测,只能是雪上加霜,伤口撒盐。到1991年1月15日,我们这些投资大师又聚到一起参加巴伦投资圆桌会议时,关于对伊战争中美军阵亡人数究竟会有多么巨大这一阴影仍然笼罩在我们心头。在我们“经济之花即将凋谢”为主题的讨论中,本来平时就忧心忡忡的朱洛夫比平时更为悲观沮丧。他预言道琼斯将会暴跌,暴跌到2000点,比1987年暴跌的最低水平更低,而迈克尔·普赖斯认为会大跌500点左右,马克·帕金斯甚至认为道琼斯将会暴跌到1600~1700点。我则认为,最糟糕的情况是经济将会出现大衰退,如果战争如某些人预料的那样可怕的话,股指就会暴跌1/3。
基金选择之道(17)
如果你能够自己下功夫研究,欧洲公司的追踪研究信息极少,反而是你投资这些企业的一种有利条件。例如仔细研究沃尔沃汽车公司后,你会发现这家公司的股价只相当于每股流动现金,严重被低估。这正是我管理麦哲伦期间在国外股票投资上做得非常成功的主要原因。在美国要想寻找到一只严重低估的好股票非常困难,因为市场上同时有1 000多个比你更加聪明的家伙,也在时时盯着同样的股票。但在法国、瑞士或瑞典,情况却并非如此,那些国家的聪明人都在研究伟大的古罗马诗人维吉尔或伟大的哲学家尼采,却没有人愿意研究沃尔沃汽车公司或雀巢公司。
基金选择之道(8)
1969-13.0-8.4
周末焦虑症(6)
跟着感觉走的选股方法,最大的毛病是,在股市大涨600点后,股票已经被高估,人们反而会感觉股市还会涨得更高,因而会在高位买入,结果股市调整而被严重套牢;而在股市大跌600点后,股票普遍被低估,人们反而感觉股市还会跌得更低,结果后来股市反弹而错失低价买入良机。如果你不是严格地按照每月定期定额买入股票的话,你就得找出一种办法,让自己能够始终坚定对股市的信心。
基金选择之道(18)
日本公司做事非常刻板,会谈进行好像仪式或典礼,咖啡一直不停地倒,鞠躬鞠个不停。有一次在某一家公司拜访时,我问了一个关于资本支出的问题,我用英语来说只用了15秒,可是翻译人员用了足足5分钟才转述给日方人员,对方用日语回答了足足7分钟,最后翻译人员告诉我的答案却只有一句话:“1.05亿日元。”日语真是一种非常繁琐的语言。
基金选择之道(9)
·新兴成长型基金:主要投资小盘股。好几年来小盘股一起落后于市场,1991年突然开始以很大优势战胜市场。
基金选择之道(19)
在最近日本股市大调整之前,价钱便宜、值得投资的股票只有日本小公司股票。在我看来,这些小公司是日本未来经济成长和繁荣的关键,如同小公司在美国经济中一样非常重要。过去日本股市疯狂上涨的大牛市前期,这些小公司股票被市场所忽略,而我却重点在购买这些小公司股票。后来这些小公司股票价格也和其他股票一样,上涨到疯狂的地步,我就全部抛出了。考虑衡量所有因素之后,我宁愿投资一只稳健的美国小盘成长型股票基金,也不愿投资股价高得离谱的日本股市。
麦哲伦基金选股回忆录:初期(1)
最近,我收拾了一下我的办公桌,清理掉最近刚收到的一大堆“红鲱鱼”,从布满灰尘的书架上取下厚厚一大摞麦哲伦基金年报,希望弄清楚过去13年来我到底是如何管理这家基金的。在此过程中,我得到了富达基金公司电脑专家盖伊·塞兰德罗(Guy Cerundolo)、菲尔·塞耶(Phil Thayer)和杰奎斯·佩罗德(Jacques Perold)的帮助,特别是杰奎斯·佩罗德,他把我赚大钱的股票和赔大钱的股票列成了一张表打印出来。这张表的分析结果比我想象的还要有启发意义,甚至连我自己也对一些结果感到吃惊。大家原先普遍认为麦哲伦基金成功主要是来自于投资小盘成长股,但事实表明并非如此。
麦哲伦基金选股回忆录:初期(2)
1969年,当我受雇成为富达公司的股票分析师的时候,股票市场正好即将要进入萧条。当时,股价已经到达了顶峰,接着就掉头向下,1972~1974年发生了股市大崩盘,这次股市崩盘是继1929~1932年股市大崩盘之后最严重的一次股市暴跌。突然之间,没有人再愿意买基金,原来狂热购买基金的投资者变得毫无兴趣。基金业极度萧条,以至于原来规模庞大、人数众多的基金推销员队伍不得不解散。这些推销员又重新回到他们推销基金之前的老本行,去推销真空吸尘器或者汽车石蜡。
麦哲伦基金选股回忆录:初期(3)
我做股票分析师期间,所熟悉的股票范围包括大部分纺织业、钢铁行业和化工行业的股票,所有这些公司只不过相当于股市中上市公司总数的25%,因此对我来说,管理一家可以购买任何股票的资本增值基金,会感到过去的研究积累明显不足。好在我在1974~1977年间担任过富达基金公司研究部的经理,也是投资委员会成员之一,这些工作使我对其他行业也有所了解。1975年,我就开始帮助波士顿一家慈善机构管理投资组合,这是我第一次获得基金投资管理的直接经验。
麦哲伦基金选股回忆录:初期(4)
我重新翻看了这份1978年3月出炉的麦哲伦基金年报,年报表明,基金在1977年净值增长了20%,而同期的道琼斯平均指数却下跌了17.6%,标准普尔指数下跌了9.4%。麦哲伦基金之所以如此成功,当然有一部分原因是我这个菜鸟基金经理人的功劳。在致基金持有人的信中,我总是尽可能简单地向投资者解释我的投资策略,我这样阐述:“减持汽车、航空、铁路、公用事业、化工、电子和能源行业股票,而增持金融、电视、娱乐、保险、银行、消费品、旅馆和租赁行业的股票。”就这样简单几句,就概括了我如何让这只资产规模仅有
麦哲伦基金选股回忆录:初期(5)
许多基金经理人在投资态度上总是防守,防守,再防守—先是买入股票,然后一旦这些股票表现不好时,不愿割肉,于是继续持有,并想方设法找出各种新的借口给自己持有这些烂股票辩护(华尔街的许多基金经理把很大一部分精力仍然用在想方设法给自己业绩不好找借口上)。而我在投资上总是进攻,进攻,再进攻—不断地寻找价值低估更厉害、赚钱机会更大的股票,来替换掉我手中现有的赚钱机会相对较小的股票。1979年股市行情一片大好,标准普尔指数上涨了18.44%,而麦哲伦基金表现仍然远远超越大盘,增值了51%。在基金年度报告中,我像去年第一次写年报一样,又得绞尽脑汁向持有人们解释我如何取得这么好的投资业绩,这次我这样说:“增持旅馆行业、餐饮行业和零售行业股票。”
麦哲伦基金选股回忆录:初期(6)
回顾我担任麦哲伦基金经理前几年的投资时,我很吃惊地发现,当时基金的换手率非常高:第1年换手率343%,当时基金投资组合中有41种股票,随后3年的换手率是300%。从1977年8月2日我出售了30%的持股开始,我就一直在以惊人的频率不停地买进卖出,每个月在我的投资组合中都会有石油公司、保险公司和消费品公司的股票不断进进出出。
麦哲伦基金选股回忆录:初期(7)
与上市公司共进午餐
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